博腾股份-市场前景及投资研究报告：能力边界,全球性制药服务平台.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 化学原料药 2021 年05 月25 日 博腾股份 （300363 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价区间：74.26-82.51 元 能力边界不断扩张的全球性制药服务平台 当前价：66.7 元  短中长期成长逻辑越发清晰，向面向全球的制药服务平台稳步升级。博腾股 华创证券研究所 份成立于2005 年，是一家年轻但极具潜力的医药合同定制研发及生产企业。 短中期来看，公司向CDMO 的全面战略升级已渐入佳境。目前公司共拥有2635 名全球雇员，2 万多平方米的实验室面积和接近 1400 立方米的产能。已累计 与全球近 500 家客户建立业务联系，其中包含全球前 20 大制药公司中的 16 家，为公司短中期的业绩的快速成长打下了坚实的基础。 而在中长期的维度，公司近年来也努力在大分子生物药上寻求破局。2018 年， 公司在苏州成立子公司，从基因与细胞治疗领域切入生物药 CDMO 领域，搭 建了以质粒、病毒载体与细胞治疗为一体的服务平台。CDMO 平台化布局逐 步清晰，未来有望进一步向全球领先的制药服务平台迈进。  临床后期及商业化业务：战略转型效果显著，高增长有望持续。2017 年之前， 公司CMO 业务以服务大客户为主。客户结构的单一，造成了公司业绩的大幅 度波动。2017 年起，为了摆脱大客户核心产品波动给公司业绩带来的不确定 性和风险，公司开启了“3+5+N”的营销转型道路，在继续加强大客户布局的 同时，开始积极与中小客户进行对接。经历了17-18 年转型的镇痛期后，公司 公司基本数据 CMO 业务已进入了 80%的全球前20 大制药公司的供应链体系及覆盖 100 余 总股本(万股) 54,411 家全球新兴生物技术公司客户，在客户结构、产品结构、订单情况、产能利用 已上市流通股(万股) 44,695 等方面均表现出持续向好的趋势，新产能的有序投产叠加外部需求的景气，我 总市值(亿元) 362.92 们预计公司CMO 业务未来有望在长周期内保持30%的增长潜力。 流通市值(亿元) 298.12 资产负债率(%) 24.5  临床早期业务：兵精粮足，引流与创收兼得。2017 年战略转型以来，公司开 每股净资产(元) 10.5 始重点发展临床早期业务。通过外部并购和内部人员的快速扩张，2017 年起 12 个月内最高/最低价 260.17/83.82 公司CRO 业务也进入了快速发展周期。2017-2020 年，公司CRO 业务收入复 合增速超过 43% ，毛利的复合增速超过 62% ，呈现爆发式的增长状态。展望 未来，临床早期CRO 业务有望与公司临床后期及商业化CMO 业务形成较好 市场表现对比图(近12 个月) 的协同，平台化的布局极大的提升了公司业绩快速增长的稳定性和可持续性。