2021年6月7日-货币政策框架分析手册.pdfVIP

[Table_ReportDate] 2021 年 05 月 25 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 [Table_ReportAuthors] [Table_Title] 宏观组 货币政策框架分析手册 报告摘要 [Table_Summary] 在前面几篇文章里，我们分析了基本面和流动性，这篇文章我们就 来分析最后的政策面。政策面可以分为两类，一是财政政策，二是货币 政策。在债券市场中，我们说的政策面，主要指的是货币政策。 一般来说，在分析债券市场时，我们会遵循从基本面到政策面再到 资金面这样一个线性逻辑。 比如现在基本面较弱，我们就会预期为了推动经济，货币政策有可 能会转向宽松，并进一步认为在货币政策边际放松后，资金面也会变得 宽松，从而带动债券市场走牛。反之，则相反。 这里我们假定的是货币政策主要跟踪经济周期波动，在经济下行的 时候，货币政策转向宽松，刺激需求，在经济过热的时候，货币政策收 紧，控制需求增速。 但是在实际运行过程中，国内的货币政策目标往往更加复杂，比如 国际收支平衡、发展金融市场等都在国内的货币政策目标之中。 在2008 年金融危机爆发后，央行开始越发地重视金融市场的波动， 并逐渐建立了宏观审慎政策框架来跟踪金融周期。这对债券市场产生了 明显的影响。 比如2016 末的金融严监管就主导了当时债券市场的行情。金融严 监管配合着当时逐渐收紧的货币政策推动了2016 年债券市场进入熊市 行情。 目前，央行一直在努力健全货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框 架。其中，货币政策跟踪经济周期波动，主要针对的是整体经济和总量 问题，侧重于促进经济增长、维持物价水平稳定；宏观审慎政策则主要 着眼于金融周期，在乎的是维护金融稳定，防范系统性金融风险。 本文从这两个角度出发，分析国内的货币政策和宏观审慎政策到底 都在说什么。而我们又应该如何理解货币政策与债券市场之间的关系。 [Table_ReportList] 风险提示 货币政策超预期 [Table_PageHeader]