20210526-德邦证券-敏华控股-1999.HK-豹变奠定卓越，品牌迎来新成长.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 敏华控股(01999.HK) 2021 年05 月26 日 买入 （首次） 敏华控股（1999.HK）：豹变奠 所属行业：非必需性消费/ 家庭电器及用品 当前价格(港币) ：17.10 元 定卓越，品牌迎来新成长 证券分析师 投资要点 花小伟 资格编号：S0120521020001  敏华控股：全球功能沙发领导者，历次豹变，成功转型，奠定卓越。公司战略眼光 邮箱：huaxw＠ 独到，步步领先，历次布局均获成功：公司起家于功能沙发外销，凭借优秀的研发 研究助理 和生产能力，持续输出高品质产品，迅速占据欧美市场，龙头地位稳固，而后发力 毕先磊 内销，并大获成功，近五年内销复合增长率 31.2%，国内市场已成为公司主要收 邮箱：bixl＠ 入来源，同时，公司扩品类成果斐然，床具业务21 财年收入已达22.48 亿元，软 体龙头版图再扩大。公司 2021 财年主营业务收入 164.34 亿港币，同比增长 35.32%，归母净利润19.25 亿港元，同比增长 17.49%。 市场表现 敏华控股  行业：国内功能沙发市场处于快速扩张期，渗透率对标美国仍有十倍空间。功能 300% 沙发市场规模快速增长，13 年到 19 年复合增长率达 13.97%，功能沙发渗透率 257% 214% 2019 年仅为4.4% ，与美国47.8%的渗透率仍有较大差距。需求端，功能沙发在 171% 国内的价格带放宽，消费者购买门槛降低，叠加“宅经济”流行与人均可支配收入 129% 86% 提升，功能沙发需求量增长强劲。成本端，中美贸易摩擦，海外基地优势凸显，同 43% 时原材料价格高位，行业将不断向龙头集中。 0% 2020-05 2020-09 2021-01  新驱动：内销加速千店拓展，外销完善产能布局，品类扩张打造新增长曲线。需求 对比 1M 2M 3M 端，内销经营策略兑现，中国功能沙发渗透率仍低，未来仍有大幅提升空间，外销 绝对涨幅(%) 1.32 18.09 -9.40 将持续受益中美地产上行周期，内外销增长趋势强劲。品类端，收购格调家居，纵 向拓宽产品价格带，降低购买门槛；发挥功能沙发大单品引流效应，横向扩品类。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 渠道端，线下门店扩张步伐加速，21FY 成功拓展中国市场门店1125 家，增至4 122 家，并与居然之家、红星美凯龙等家居卖场进行深度战略合作。成本端，产业链布 相关研究 局向上延伸，铁架、电机实现自产，有效控制原材料价格波动的影响。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2022~2024 财年营业总收入分别为220.25、