证 券行业投资策略超跌明显，左侧布局.docxVIP

正文目录 短期：牛市缺位，券商存在补涨需求 4 参考美股券商风向标，国内券商滞涨明显 4 对比沪深 300，此轮牛市证券板块明显落后，存在补涨机会 5 牛市未止，证券板块仍具上行基础 7 中期：资本市场改革提速，市场有望迎来良机 8 资本市场是经济发展和产业转型的助推器 8 资本市场改革提速，市场有望迎来良机 11 长期：从中美对比看证券行业发展空间 13 中美经济差异较大：中国人均 GDP 仅为美国 1/6 13 从中美证券行业对比看中国证券行业空间 14 行业趋势和路径：全球化、数字化和高杠杆化等是大势所趋 17 区域布局：全球化 17 效率提升：科技化 18 业务布局：重资产化 21 行业格局：集中化 26 投资建议：行业趋势蕴含行业机会 28 风险提示 29 图表目录 图表 1：高盛表现远超指数 4 图表 2：摩根斯坦利涨幅远超标普 500 4 图表 3：过去一年美国龙头券商大幅超越指数 vs.中国龙头跑输基准 4 图表 4：2005 年初至今证券板块 vs.沪深 300 走势 5 图表 5：历次牛市中券商表现均超越指数，但此轮行情中（2020 年 3 月 20 日至今）明显跑输指数 5 图表 6：2020 年 3 月 20 日上涨以来中信一级行业表现 6 图表 7：2020 年年报全部 A 股 vs.证券板块营收净利增长表现 6 图表 8：证券板块市净率位于近 10 年来 25.2%的分位值 7 图表 9：证券板块市净率频率分布直方图 7 图表 10：AH 股溢价率 7 图表 11：港股主要券商市净率 7 图表 12：A 股估值和利率的走势关系 8 图表 13：经济复苏期，股指往往同步上行 8 图表 14：2021 年年初以来全球主要股指表现 8 图表 15：全球主要股指市盈率 8 图表 16：美国股市助推产业发展，资本市场是产业发展的助推器 9 图表 17：主要国家和地区直接融资占比对比 9 图表 18：截至 2021 年一季度社融存量占比 10 图表 19：银行和证券业总资产比较 10 图表 20：全球主要国家杠杆率对比（2019 年） 10 图表 21：仅在海外上市的 500 亿人民币以上中概股 11 图表 22：资本市场进入新一轮加速期 11 图表 23：2018 年以来资本市场主要政策，政策进入新一轮宽松周期 12 图表 24：证券行业杠杆变化反应政策周期（倍） 13 图表 25：2020 年中国 GDP 为美国的 70%（万亿美元） 14 图表 26：2020 年中国人均 GDP 约为美国 1/6，基本相当于美国 40 年前的水平（美元） ................................................................................................................................ 14 图表 27：中美证券化率仍有较大距离（%） 14 图表 28：美国证券行业总资产（百万美元） 15 图表 29：中国证券行业总资产（亿元人民币） 15 图表 30：中美证券行业总资产/GDP 对比 15 图表 31：中国证券行业净资产（亿元，人民币） 16 图表 32：美国证券行业净资产（百万美元） 16 图表 33：美国证券行业总收入（百万美元） 16 图表 34：中国证券行业收入（亿人民币） 16 图表 35：中国证券行业净利润（亿元，人民币） 17 图表 36：美国证券行业税前净利润（百万美元） 17 图表 37：中美证券行业整体比较 17 图表 38：中美主要券商 2020 年境外收入占比（%） 18 图表 39：中国证券行业从业人员数 19 图表 40：中美龙头人均创收比较 19 图表 41：高盛和中信效率对比（2020 年，万元） 19 图表 42：国内外券商技术人员占比对比 20 图表 43：中国证券行业信息技术投入及占营收比重 20 图表 44：美国主要投行信息技术投入（亿美元） 20 图表 45：2020 年国内信息技术投入金额前十公司 21 图表 46：中国证券行业的杠杆倍数（倍） 22 图表 47：美国历年的杠杆倍数走势（倍） 22 图表 48：美国证券行业佣金率走势 23 图表 49：美国证券行业佣金收入比重下降 23 图表 50：佣金自由化后，美国投行 ROA 中枢下移 23 图表 51：美国证券行业通过提升杠杆对冲 ROE 下滑 23 图表 52：高盛核心业务体系 24 图表 53：