那些“攻守兼备”的二级债基选手.docxVIP

目录索引 一、股债行情中的关键节点 4 二、基金经理的股债配置能力 4 （一）基金股债仓位测算模型回顾 5 （二）基金经理的股债择时胜率 5 三、“攻守兼备”基金经理在各个时点上如何配置？ 6 （一）易方达裕丰回报 7 （二）泰康丰盈 8 （三）南方卓元 8 （四）汇添富 6 月红添利 9 （五）中银稳健添利 10 （六）广发集丰 11 （七）泓德裕康 12 （八）鹏扬汇利 13 四、后市走势存在分歧 14 六、风险提示 15 图表索引 图 1：2016 年至今频现股债“跷跷板”效应 4 图 2：易方达裕丰回报权益仓位测算值 7 图 3：泰康丰盈权益仓位测算值 8 图 4：南方卓元权益仓位测算值 9 图 5：汇添富 6 月红添利权益仓位测算值 10 图 6：中银稳健添利权益仓位测算值 11 图 7：广发集丰权益仓位测算值 12 图 8：泓德裕康权益仓位测算值 13 图 9：鹏扬汇利权益仓位测算值 14 表 1：股债配置能力较强的基金经理 6 表 2：“攻守兼备”的基金经理旗下基金名录 6 表 3：易方达裕丰回报关键时点调仓动作 7 表 4：泰康丰盈关键时点调仓动作 8 表 5：南方卓元关键时点调仓动作 9 表 6：汇添富 6 月红添利关键时点调仓动作 10 表 7：中银稳健添利关键时点调仓动作 11 表 8：广发集丰关键时点调仓动作 12 表 9：泓德裕康关键时点调仓动作 13 表 10：鹏扬汇利关键时点调仓动作 14 表 11：历史绩优基金近期股债仓位走势 15 根据《基金股债中枢，如何前瞻》中基于净值对基金股债仓位进行测算的方法，以 2016年以来市场股债切换时点作为参照，我们分析了规模20亿元以上的二级债基对股债中枢的调整操作，判别二级债基基金经理股债资产择时能力。我们运用股债择 时胜率指标筛选历史股债配置能力较强的二级债基基金经理，并通过分析该类基金经理旗下历史绩优基金的近期股债仓位，探寻基金资产配置的最新趋势。 一、股债行情中的关键节点 2016年至今，股债“跷跷板”现象频现。基于沪深300指数与10年期国债到期收益率历史回溯，股债市场大致经历了6个主要关键节点：2016年11月，受流动性收紧、通胀预期升温影响，债市转熊，股市慢牛显现；2018年1月，货币维持宽松，信用收敛，债市回暖，股市转熊；2019年1月，步入宽货币宽信用阶段，经济增速较高，通胀压力较大，债市步入震荡，股市转暖；2020年1月，疫情波及股市下行，央行采取极度宽松的政策对冲疫情冲击，债市走出快牛行情；2020年6月国内疫情有效控制，股市伴随着经济复苏转变颓势，股债跷跷板效应逐渐显露，股市走牛；2021年2月，春节 后股市出现急转弯，债市震荡下行。 图1：2016年至今频现股债“跷跷板”效应 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 债熊股牛 债牛股熊 债震荡股熊 沪深300指数（左轴） 中债国债到期收益率:10年（右轴，%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2,500 2016-01-04 2016-09-21 2017-06-13 2018-02-28 2018-11-16 2019-08-02 2020-04-26 2021-01-13 0.0 数据来源：Wind， 二、基金经理的股债配置能力 二级债基亮眼的业绩背后，离不开基金经理准确的行情前瞻预测与资产配置择时，大类资产轮动切换能力逐渐成为绩优基金经理的“财富密码”之一。 （一）基金股债仓位测算模型回顾 首先，我们根据《基金股债中枢，如何前瞻》中基于净值对基金股债仓位测算的方法，对基金股债中枢进行测算。对于基金仓位的估测，一个可行的方法是对基金的每日净值增长率与其季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数每日收益率进行回归： T 2 ??????? ??(??) = ‖??2 (???? ? ??)‖ ?? 2 + ??‖??‖2 ??. ??. {  ?? ≥ 0 ?? ≤ 1 ‖??‖1 = 1 ??为窗口期内基金季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数每日收益率的时间序列矩阵，??为窗口期内基金的每日净值增长率时间序列向量，??为窗口期上随时间衰减的权重矩阵。参考LASSO回归的思想，加入了抑制参数共线性的‖??‖2，其中??为超参数。其中??即为各资产持仓比例，由于交易限制，??有如上三条限制，因此回归本质上是一个凸优化问题。季报披露的股票持仓仓位与股票指数仓位的和可以认为是其当前权益资产仓位??????????????