银行永续债，加速扩容，配置新宠.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、银行永续债概述：股性强、债性弱，有效拓宽商业银行资本补充渠道 5 （一）发展由来：填补其他一级资本工具的相对不足 5 （二）条款辨析：资本属性更强，赎回监管相对较严 5 （三）政策梳理：监管鼓励政策频出，险资配置或逐步崭露头角 7 二、供给格局：存量分布以大行为主，中小行发行日益活跃 8 三、配置价值：品种利差持续收窄，资质分化进一步凸显 13 （一）一级市场：票面利率逐步低于非金融机构永续债，固定利差趋于下行 13 （二）二级市场：高等级利差已收窄至历史低位 14 （三）流动性：换手率高于一般永续债，市场流动性相对较好 16 四、风险提示 17 图表目录 图表 1 银行资本补充及构成图 5 图表 2 2020 年四季度银行资本充足率已有明显改善 5 图表 3 银行永续债、普通企业永续债条款对比 6 图表 4 银行永续债与银行普通金融债条款对比 7 图表 5 与银行永续债发展相关的政策文件 7 图表 6 永续债存量规模结构分布（截至 8 图表 7 2021 年银行永续债发行占比继续提升（亿元） 8 图表 8 2020 年银行永续债发行明显加快 9 图表 9 城商行、农商行永续债发行日渐活跃 9 图表 10 截至 2021 年 4 月 30 日，银行永续债存续情况（亿元） 9 图表 11 城、农商行在季度末月份发行较为活跃 10 图表 12 国有行、股份行发行的季末效应相对不强 10 图表 13 2019-2021 年新发银行永续债的隐含评级分布 10 图表 14 新发行的 AAA-、AA 的票面回报有所提高 10 图表 15 商业银行监管资本相关政策及规定梳理 11 图表 16 存续银行永续债发行人一级资本充足率安全边际情况（%） 11 图表 17 赎回永续债之后，各银行一级资本充足率安全边际情况（按安全边际降序排 列，%） 13 图表 18 高等级银行永续债票面利差快速收窄 14 图表 19 银行永续债的发行利率趋于接近一般永续债 14 图表 20 低等级永续债发行利率显著低于非金融机构永续债 14 图表 21 城商行固定利差下行幅度相对较大 14 图表 22 一季度，AA+级银行永续债估值持续下行 15 图表 23 AA-级银行永续债与中短票之负利差明显走扩 15 图表 24 低等级银行永续债估值明显低于票面利率 15 图表 25 AAA-级银行永续债信用利差多在 25-30bp 15 图表 26 AA+级银行永续债二级估值分布情况 16 图表 27 AA、AA-和 A+级银行永续债估值分布情况 16 图表 28 银行永续债的成交活跃度逐渐上升 17 图表 29 资金价格低位，银行永续债的换手率升幅更大 17 一、银行永续债概述：股性强、债性弱，有效拓宽商业银行资本补充渠道 （一）发展由来：填补其他一级资本工具的相对不足 银行永续债与优先股同属银行其他一级资本补充工具，对于增厚银行资本实力具有重要意义。国内的银行永续债市场自 2019 年 1 月起步，在此之前，商业银行面临着较为突出的一级资本充足率相对不足的问题。从数据来看，2018 年四季度末，国内商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 11.03%/11.58%/14.20%（监管下限分别为 7.5%/8.5%/10.5%），其他一级资本工具的单一（此前仅有优先股）导致一级资本充足率安全边际（与监管下限之间的距离）最低，同时优先股的发行门槛较高，要求发行银行须为上市银行，因此众多非上市中小银行缺乏补充其他一级资本的渠道。 银行永续债的创设有助于改善其他一级资本偏薄的行业性问题。一是，不同于优先股仅限于上市银行发行的要求，永续债亦可被非上市银行使用，这有助于中小银行进行其他一级资本补充；二是，不同于优先股发行还需证监会和交易所审批，永续债发行仅需要人民银行和银保监会批复，发行效率大幅提升。 图表 1 银行资本补充及构成图 图表 2 2020 年四季度银行资本充足率已有明显改善 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2019 年国内首支银行永续债成功发行，2020 年发行进一步提速。2019 年 1 月 25 日，我国首单银行永续债“19 中国银行永续债 01”在银行间债券市场成功发行。此后，当年又成功发行 15 支银行永续债，但发行人以大型国有银行、股份制银行为主；2020 年，在疫情影响下，银行补充资本的需求更加强烈，相应地，永续债发行节奏进一步加快，全年发行规模由 2019 年的 5696 亿元增至 6484 亿元，支数由 16 支上升为 54