食品饮料行业次高端专题：量价拉开空间，穹顶之下的黄金窗口期.docxVIP

内容目录 基本面持续强劲，白酒目前暂未到休止符 4 乘消费升级之春风，白酒量价逻辑演绎远未止步 4 估值受内外部因素影响，仍需观测景气度边际变化 4 白酒逻辑看高端，高端逻辑看茅台 6 “大”白酒搭台，“小”白酒唱戏，好戏刚刚开始 8 过去五年高端白酒为千元以下价格带打开发展空间 8 中产阶级持续扩容，不断提升次高端和区域龙头的消费基础 11 没有竞合只有竞争，窗口期的争夺战从经销商到投资者 12 景气之下会有隐忧，终局之前需思考挣什么钱 14 泡沫都是相对而言，自己的节奏最重要 14 从预期到规划，从铺货到确认，需要自下而上见微知著 16 台子搭好，人人都需一声吼 17 一年为期，哪些标的依次有表现 18 舍得酒业：老酒标签深入人心 18 今世缘：稳扎稳打，持续向上 18 口子窖：改革号角，如沐春风 19 洋河股份：持续环比改善，值得期待 19 酒鬼酒：高增持续，馥郁飘香 19 资料来源： 19 风险提示 19 图表目录 图 1：白酒行业近 5 年营收增长情况 4 图 2：白酒行业近 5 年归母净利润增长情况 4 图 3：2014-2020 中国白酒产量变化 4 图 4：2015-2019 中国白酒销量变化 4 图 5：2021 年 1 月中旬白酒企业 PE 分位数处于历史较高水平（%） 5 图 6：疫情爆发以来美债十年期收益率波动（单位： ） 5 图 7：21 年春节以后高端/次高端白酒最大跌幅 5 图 8：疫情爆发以来白酒股价持续上涨，21 年春节后回调，随后反弹 5 图 9：白酒行业 2000 年至 2021 年 PE-TTM（中值） 6 图 10：次高端估值弹性大 6 图 11：2020 年茅台收入占高端酒收入比例 6 图 12：茅台估值向奢侈品看齐的逻辑 7 图 13：茅台历史估值 7 图 14：茅台与国外奢侈品龙头的估值对比 7 图 15：茅五泸历史批价横向对比（单位：元） 8 图 16：茅五泸历史批价横向对比（单位：元） 8 图 17：白酒消费层次解结构变化 11 图 18：2015-2020 规模以上白酒企业数量变化 12 图 19：2010 与 2019 中国白酒市场份额变化 12 图 20：2016-2020 主要次高端酒企销售费用变化（单位：百万元） 13 图 21：酱酒行业销售收入变动情况 14 图 22：酱酒行业产能、销售收入以及销售利润占比 14 图 23：酱酒行业“倒三角形”价格带 15 图 24：酱酒行业竞争格局 15 图 25：赤水河流域酱酒企业分布 15 表 1：次高端市场各酒企情况 9 表 2：主要次高端白酒提价情况 10 表 3：部分领域酒企竞争状况 13 表 4：部分次高端酒企历史文化底蕴和近年营销事件 14 表 5：相关公司 2021 年业绩指引 16 表 6：次高端白酒公司 2020 年和 2021 年一季报业绩 16 表 7：次高端酒企部分举措 17 表 8：重点公司盈利预测与估值 19 基本面持续强劲，白酒目前暂未到休止符 乘消费升级之春风，白酒量价逻辑演绎远未止步 白酒完美契合消费升级的大潮，量减价增趋势持续演绎，疫情影响下步伐加快。2016 年是消费升级的元年，同时经过三公消费后，2016 年开始白酒行业的政务需求已降至谷底，商务需求逐步扩大，个人消费崛起，社会大众对白酒的需求起到了较大的拉动作用。消费升级的时代到来，当前已经不再仅仅是一个品牌输出的时代。在满足了品牌化需求之后，我们认为与日常消费相关的基本需求也开始向精神需求迈进，进而出现消费“二次升级”的浪潮。这也是白酒在 2016 年开始量减价升背后的拉动力，追求品质化消费，从长周期来看，我们 认为这种消费升级对白酒的拉动才刚刚开始，从 2016-2021 年仅仅持续了 5 年，消费基础 的支撑使得逻辑会持续演绎，目前刚刚拉开序幕，在 2020 年疫情的影响下未来步伐会加快。 从 2016 至 2020 年，白酒产量和销量在下降，2020 年全国酿酒产业规模以上企业酿酒总产 量为 5400.74 万千升，同比下降 2.21 ，其中白酒产量为 740.73 万千升，同比下降 2.46 。与产销量下降形成对比的是，白酒行业的规模和净利润却在持续增长。SW 行业分类下白酒营收和归母净利润都稳步增长，5 年之间的营收增长为 CAGR14.8 ，归母净利润 CAGR 为 20.6?，2021Q1 营收同比增长 22.78 ，归母净利润增长 9.26 ，量减少的情况下，收入利润弹性不断变大，主要是在消费力支撑情况下企业端提价及