银行有多少资金可投资债券.docxVIP

正文目录 近期债市走向或与多头力量有关 3 商业银行是债市多头主要参与者 4 商业银行从供需侧影响债券市场 4 商行是利率债市场最重要参与者 5 今年 5 月地方债供给呈收紧态势 6 商业银行配置力量和债市的关系 7 当下商业银行有多少资金待配？ 8 图表目录 图 1:当前债市呈现“利空钝化效应” 3 图 2:国开-国债利差处于历史低分位数水平 4 图 3:国开债隐含税率处于历史低分位数水平 4 图 4:截至 5 月 14 日各类债券存量余额分布 5 图 5:商业银行资产配置方向梳理 5 图 6:4 月份利率债主要持有者结构 5 图 7:4 月份商业银行配置券种类型 5 图 8:2020 年及 2021 年地方债总发行量(亿元)同比变动图 6 图 9: 2020 年及 2021 年地方债净融资额(亿元)同比变动图 6 图 10:商业银行可投资债券资金量和十年期国债利率之间相关性有限 7 图 11:商业银行可投资债券资金和滞后一期的国债环比增量相关性较强 8 图 12:商业银行可投资利率债资金和滞后一期的国债环比增量相关性较强 9 表格目录 表 1：商业银行当下可投资债券资金和可投资利率债资金 9 近期债市走向或与多头力量有关 一季度 10 年期国债和国开债收益率整体呈现“利空钝化”特征，具体表现为 3 月份及 4 月初多次超预期经济数据的公布并没有推动收益率水平的上行，而是表现为收益率在区间内震荡。 （1）3 月 15 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据，社零、固定资产投资等经济指标大幅好于预期，但是次日 10Y 国债和国开债收益率分别下降了 1.26bp 和 0.75bp； （2）3 月 31 日，国家统计局公布，3 月份 PMI 指数为 51.9%，高于上月 1.3%，制造业景气回升，但是当日 10Y 国债和国开债收益率分别下降了 1.73bp 和 1.29bp； （3）4 月 9 日，通胀数据公布，3 月 CPI 同比为 0.4%，PPI 同比为 4.4%，都大幅度超市场预期，但是当天 10Y 国债和国开债收益率分别下降了 100bp 和 150bp。 从三次金融数据超预期来看，虽然经济修复趋势明显，增量利空因素出现，但是并没有对债市形成明显的利空效应，甚至收益率不跌反涨、上行区间收窄。 图 1:当前债市呈现“利空钝化效应” 中债国债到期收益率:10年变动 中债国开债到期收益率:10年变动 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0%  事件：3 月 15 日，国家统计局公布 1 月-2 月经济数据，工业增加值、社零等数据超预期 结果：次日 10Y 国债和国开债收益率分别下降了 2021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02 2021-01-05 2021-01-12 2021-01-19 2021-01-26 2021-02-02 2021-02-09 2021-02-16 2021-02-23  事件：4 月 9 日，通胀数据公布，3月 CPI 同比为 0.4%，PPI 同比为 4.4%，都大幅度超市场预期 结果：当天 10Y 国债和国开债收益率分别下降了 1bp 和 1.5bp 事件：3 月 31 日，国家统计局公布，3 月份 PMI 指数为 51.9%，高于上月 1.3% ，景气度回升 2021-03-022021-03-09 2021-03-02 2021-03-09 2021-03-16 2021-03-23 2021-03-30 2021-04-06 2021-04-13 2021-04-20 2021-04-27 2021-05-04 资料来源：Wind, 当前利空钝化特征或与多头情绪较强有关。我们可以用两个一体两面的指标来衡量债券投资者情绪： 其一是国开债-国债的利差。相较于配置属性强的国债，国开债交易属性更强，成交量更高，具有更低的流动性溢价。因此，国开-国债利差越小，反映国开债相对于国债的流动性越高，二级市场交易情绪越高涨，投资者越看好债市。 其二是隐含税率。相较于免税的国债，金融持有国开债的所得需要缴纳 25%的所得税，在剔除市场因素的情况下，二者大概满足国开债收益率/（1+25%的所得税税率）=国债收益率，但是因为国开债的高流动性，根据两种债券的收益率倒算出的隐含税率往往不到 25%。根据利差的逻辑，隐含税率越低，债券情绪越乐观。 从当前数据来看，随着 2 月份资金面宽松，国开-国债利差及国开债隐含税率都降低到历史 25%分位数水平，这说明二级市场交易较为活跃，债市情绪乐观，