电力篇：火电拐点已至，市场化电价如期上行.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 冷冬后需求不减，煤价淡季不淡 4 冷冬之后需求不减，用电增速保持高位 4 水电疲弱、核电受限，火电贡献八成增量 6 二、 火电毛利率开始下滑，改善周期临近尾声 8 三、 市场化电价如期上行，真实反映供需变化 11 广东并不是个例，西电东送日渐吃紧 11 送电省、受电省市场交易电价均有抬升 13 四、 投资建议 14 五、 风险提示 14 图表目录 图表 1 秦皇岛港动力煤平仓价（ 5500K） 4 图表 2 中国沿海电煤采购价格指数（ CECI 沿海指数） 4 图表 3 4Q20 全社会用电量同比增长 11.5% 5 图表 4 2021 年 1-4 月全社会用电量同比增长 19.1% 5 图表 5 4Q20 二产用电量同比增长 12.5% 5 图表 6 2021 年 1-4 月二产用电量同比增长 20.7% 5 图表 7 4Q20 三产用电量同比增长 8.5% 5 图表 8 2021 年 1-4 月三产用电量同比增长 29.0% 5 图表 9 2020 年全国发电量结构（单位：亿kWh） 6 图表 10 2021 年 1-4 月全国发电量结构（单位：亿 kWh） 6 图表 11 4Q20 年水电发电量同比增长 10.9% 7 图表 12 2021 年 1-4 月水电发电量同比增长 1.1% 7 图表 13 4Q20 年火电发电量同比增长 8.0% 7 图表 14 2021 年 1-4 月火电发电量同比增长 14.9% 7 图表 15 4Q20 年核电发电量同比增长 1.4% 7 图表 16 2021 年 1-4 月核电发电量同比增长 18.9% 7 图表 17 4Q20 年风电发电量同比增长 16.8% 8 图表 18 2021 年 1-4 月风电发电量同比增长 47.9% 8 图表 19 火电板块 2020 年年报及 2021 年一季报业绩汇总 8 图表 20 2020 年火电板块营业收入同比下降 0.3% 9 图表 21 1Q21 火电板块营业收入同比增长 29.6% 9 图表 22 2020 年火电板块营业成本同比下降 3.8% 10 图表 23 1Q21 火电板块营业成本同比增长 34.5% 10 图表 24 2020 年火电板块归母净利润同比增长 56.2% 10 图表 25 1Q21 火电板块归母净利润同比增长 44.3% 10 图表 26 2020 年火电板块毛利率同比提升 2.7pct 10 图表 27 1Q21 火电板块毛利率同比下降 3.0pct 10 图表 28 2021 年 5 月广东省电力现货市场日前交易情况 11 图表 29 2021 年 1-4 月各省（区、市）用电量及其增速 12 图表 30 2021 年 1-4 月各省（区、市）发电量及其增速 12 图表 31 2021 年 1-4 月各省（区、市）发、用电量净缺口 13 图表 32 2018-2021 年云南省月度市场化交易电价 13 图表 33 2018-2021 年江苏省月度市场化交易电价 14 一、 冷冬后需求不减，煤价淡季不淡 在我们此前发布的《冷冬专题研究报告：未冷筹谋》中，即已对冷冬预期演绎下的煤价走势及其对电力行业的相关影响进行了分析。此后，动力煤价格在 2020 年底急速攀升、并在 2021 年 1 月达到 阶段性峰值。年后，随着政策调节和保供产能释放，煤价快速下行。但进入传统淡季 3 月之后，煤价却在多重因素的刺激下再次仰头向上。截止目前，秦港 5500K 平仓价达到约 900 元/吨、CECI沿海指数 5500K 综合价突破前期高点达到 785 元/吨。 除了国际政治经济形势、国内供给受限和市场非理性炒作等因素外，我们认为，煤价此次快速上行主要是受到电力供需两端状态变化的影响。 图表1 秦皇岛港动力煤平仓价（5500K） 图表2 中国沿海电煤采购价格指数（ CECI 沿海指数） 环比涨跌（右轴）综合价-5500K（左轴）2016A 2017A 环比涨跌（右轴） 综合价-5500K（左轴） 元/吨1000 元/吨 800 600 400 200 2019A 2020A 2021A  850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 元/吨 元/吨 80 30 -20 -70 -120 资料来源: Wind， 资料来源:中电联， 1.1 冷冬之后需求不减，用电增速保持高位 随着生产恢复、叠加夏季高温和冬季寒潮等因素的作用，用电需求持续回升，向上趋势几乎贯穿 2020全年。12 月上旬和下旬两次