港股及中概股2021年下半年投资策略和分析报告：复苏的“下半场”.pdfVIP

复苏的“下半场”，增长的“真成色” 港股及中概股2021 年下半年投资策略 ｜2021.6.1 ▍ ▍ 港股及中概股2021 年下半年投资策略 ｜2021.6.1 核心观点 “再通胀”交易主导了上半年的全球金融市场，包括港股。复苏进入“下半场”后，中 国通胀同比高点或在二季度出现，但企业供需仍维持紧平衡，我们认为 “顺周期”的 景气度或持续到年末。市场担心中游制造行业利润将受到挤压，对比上一轮通胀周期 （2016-18），高端制造的利润率下滑相对可控（1-2pcts），毛利率将在 PPI 见顶后 1-2 季度企稳回升。疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值抬升，“潮水退去” 后，其成长能力将经受检验，“高端制造”和“消费升级”将是高增长两个最重要方 面，我们看好具备持续CAPEX 能力，且在高成长赛道的优质公司。 ▍ 展望下半年，复苏进入“下半场”：再通胀 VS 增长。我们在2020 年底发布的年 度投资展望《港股市场及中概股 2021 年投资策略— “复苏”下的戴维斯双击》 （2020.11.17）中提出， “估值合理”是 2021 年投资最重要的前提，港股将受益 于低估值和经济复苏的双驱动。年初至今，代表中国资产的 MSCI China 虽然整体 下跌 3.3% ，但受大宗商品价格上涨的提振，上游能源及原材料行业表现突出。目 前，复苏中最大的矛盾是“不均衡”， “再通胀”引发投资者关于中下游企业利润 率遭到挤压的担忧，负反馈开始显现。我们认为三个问题可能是下半年市场最核心 焦点：第一， “再通胀”交易的持续性，以及对中游行业的利润挤压；第二，虽然 疫情仍会有反复，但全球经济正从疫情中慢慢走出，复苏进入“下半场”。当前海 外供给恢复弹性相对较小，需求十分旺盛的背景下，出口相关有望受益于持续景气； 第三，中国的结构性增长，“潮水退去”后，新经济公司真正的长期成长能力将受 市场检验。 ▍ 中国通胀同比高点或在二季度出现，但供需仍维持紧平衡，大宗商品绝对价格仍会 维持高位，“顺周期”的景气度或持续到年末。近期（5 月 19 日） 常务会 议指出，要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响。随着供需错配格局的改善， PPI 持续上行的压力将有所减轻。但从微观调研中，我们看到企业端的供需状况依 旧处于紧平衡。随着消费旺季的来临，“顺周期”景气度将继续维持，特别以美元 计价的铜、铝等工业金属目前库存处于较低水平，行业内龙头业绩确定性很高。市 场担心中游工业和制造端中的机械、半导体、小家电等行业利润将受到挤压，对比 上一轮通胀周期（2016-2018 年），高端制造的利润率下滑相对可控（1-2ppts ）， 毛利率将在 PPI 见顶后 1-2 季度企稳回升。 ▍ 新经济的增长“成色”将经受检验。疫情下的流动性宽松，导致“新经济”的估值 抬升， “潮水退去”后，其成长能力将经受检验。全球经济正从疫情中慢慢走出。 短期看，当前海外供给恢复弹性相对较小，在经济复苏向好、需求十分旺盛的背景 下，出口中的化工、有色、消费电子等海外业务占比较高的行业将保持较高景气。 更长维度看结构性机会，“高端制造”和“消费升级”将是高增长的两个最重要方 面。高端制造和医药的营收高增长，具备持续高质量CAPEX 能力的公司景气将长 期持续；短期受益服务性消费复苏的休闲服务行业，以及消费升级下的“新消费” 板块具有较强业绩确定性。 ▍ 配置建议。结合中信证券研究部行业分析师观点，我们更新“全中国组合”，调出： 香港交易所（H），中国飞鹤（H），哔哩哔哩（H），九州药业（A ），上海机场 （A ）， 农（A ），调入福耀玻璃（H），中升控股（H），JS 环球生活（H）， 旗滨集团（A ），首旅酒店（A ），稳健医疗（A ）。 ▍ 风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信 用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。 港股及中概股202