宏发股份-市场前景及投资研究报告-产品组合多元化，多重驱动力.pdfVIP

中国 证券研究 2021 年 5 月 28 日 宏发股份 - A 产品组合多元化，为未来提供多重驱动力；首次覆盖 给予 “增持”评级 我们首次覆盖宏发股份给予“增持”评级 ， 目标价为 62 元。宏发是全球领 证券研究报告 先的继电器制造商之一。在智能仪表/智能家电渗透率提升、 自动驾驶需 基建、工业和交运 求以及纯电动汽车对高压直流继电器需求的多重驱动之下，我们预计公 司 2020-23 年的盈利年复合增长率将从过去三年的 7%加速至 22% 。今年 迄今宏发股价表现跑输沪深 300 指数 9 个百分点。我们预计二季度盈利 将是近期股价的催化剂 ，盈利增长提速有望实现我们的全年预期 。我们 截至 2022 年 6 月的目标价由 38x 一年动态目标 P/E 得出(基于 2.3x PEG ， 符合历史均值)。  现有多重盈利驱动因素 。(1)新兴市场智能家电的增长以及智能仪表的 渗透，将驱动功率继电器/ 电力继电器收入年均复合增长 18%/19%。⑵ 全球汽车产量(年均复合增长 6%)和自动驾驶的采用将使汽车继电器收 入年复合增长率达到 11%。(3) 电动汽车产量年复合增长率为 32%，其 中纯电动汽车的占比高于混合动力汽车，从而推动高压直流继电器收 风格敞口 入的年复合增长率达到 4 1%。此外，鉴于宏发与全球领先的电动汽车 整车厂商紧密合作 ，我们认为宏发的全球高压直流继电器市场份额将 继续上升( 由2018 年的 20%提升至 2020 年的 30%) 。  竞争优势。凭借 30 年的专业制造经验 ，宏发在全球继电器供应链中地 位稳固 。它是中国唯一能够设计和开发自动化生产线的继电器制造商， 自动化水平超过 80%。公司拥有国内最大、最先进的认证实验室 ，这 形成了市场准入壁垒。  多元化产品组合。鉴于产品组合均衡 ，且在不同行业具备多元化布局 ， 因此宏发的单一产品集中度风险非常低。我们估算，收入每变动 1%， 任何单一产品面临的最大盈利敏感度也仅为 0.4-0.5%。  下行风险。(1) 家电和智能仪表的需求低于我们预期，将会令我们的盈 利预测面临风险 ，因为家电和智能仪表分别占 FY21E 收入的 34%和 22% 。(2) 我们的基准假设为毛利率稳定 ，因为在下游客户的整体成本 中继电器所占价值不高 。原材料价格继续大幅上涨可能给利润率带 下行风险。(3) 投资者对电动汽车的乐观情绪减弱或导致该股评级下调。 中国 证券研究 2021 年 5 月 28 日 股价表现 投资理据和估值概要 投资理据 公司是全球领先的继电器制造商之一。我们预计 2020-23 年盈利年复合增长率为 22% ，主要受以下因素推动 ：(1) 智能家电增多；(2)智能仪表的采用； (3) 自动驾驶和电动 汽车渗透率提高。 凭借 30 年的专业制造经验 ，宏发在全球继电器供应链