机械行业市场前景及投资研究报告：包装机械，中国的“利乐”.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 包装机械：近千亿市场，有望孕育中 国的“利乐” 投资要点  国内食品医疗包装需求规模近千亿：2020 年我国食品包装机械行业营收约810亿元， 从液态食品包装机械的下游需求来看，主要集中在乳品和酒类设备上，合计占比超过五 成。对于包装设备大行业而言，灌装封口机、贴标打码机和捆扎包装机占比过半，是最 主要的市场。  乳制品、啤酒资本开支在向上，白酒有望成为一个重要增量市场：1 ）乳制品：伊利、 蒙牛等主要乳制品企业资本开支自2017年开始呈现快速增长，预计将为上游包装设备 市场的增长提供强大动力。巴氏奶虽然体量不大，但增速要显著高于常温奶增速，预计 巴氏奶的包装设备超洁净灌装封口系列产品将会有更大的空间。2 ）酒类：啤酒行业资 本开支整体趋势向上；近年来名酒企业纷纷推出技改项目，加快白酒生产线的智能化改 造。白酒包装设备作为新的增量市场，对于行业是个巨大的发展机会。  国内市场份额具有较大提升空间，未来有望诞生中国的“利乐”：剔除20年疫情因素， 利乐和克朗斯2019年收入规模分别在115亿欧元和40亿欧元左右，液态食品包装领域进 口替代空间大。随着国内龙头企业不断优化产品结构及产品链条的不断补全，我们预计 在国内千亿市场下有望诞生收入体量在百亿以上的龙头。  投资建议：我们认为下游资本开支在向上，并有望持续，建议重点关注永创智能、中亚 股份。  风险提示：下游资本开支低于预期；原材料上涨导致盈利能力低预期 2 食品饮料包装产业链 食品饮料包装包含容器材料、容器成型、前道包装、后道包装，整个链条涉及上 百种设备需求，下游应用涉及乳品、酒类、饮料、医药、化工等多个行业，随着 对食品饮料安全重视度提升，对整线设备要求很高。 图：食品饮料包装设备产业链 3 资料来源：海通证券研究所 pZiZqW9XbWkWeWkUzWfYbR8Q7NnPqQnPmNeRoOqOkPmMrQaQmOtRxNnOsQwMrNrN 国内食品饮料包装设备行业拥有近千亿需求规模 2020 年我国食品包装机械行业营收约810亿元，同比增长9.28%，继2018年以 来连续两年实现增长。对于包装设备大行业而言，灌装封口机、贴标打码机和捆 扎包装机占比过半，是最主要的市场。 图：食品饮料包装设备市场规模 图：我国各类包装设备需求量占比 4 资料来源：Wind 、产业信息网、海通证券研究所 下游需求来看乳品酒类占比最高 对于包装机械大行业而言，下游食品饮料包装机械市场占比过半，是主要的应用 领域。从液态食品包装机械的下游需求来看，主要集中在乳品和酒类设备上，合 计占比超过五成。 图：中国包装机械下游应用占比 图：乳品及饮料包装机械下游需求占比 5 资料来源：产业信息网、海通证券研究所 主要下游应用分析- 乳制品 中国液体奶产销量逐年递增，我们认为下游市场仍有较大空间。另一方面，主要 乳制品企业资本开支自2017年开始呈现快速增长，预计将为上游包装设备市场 的增长提供强大动力。 图：中国液体奶市场产销变化情况 图：主要乳制品企业资本开支情况 6 资料来源：Wind 、海通证券研究所 主要下游应用分析- 乳制品 图：中国乳制品行业细分市场规模（2019 ） 图：中国乳制品行业市场格局（2019 ） 7 资料来源：Euromonitor 、前瞻趋势搜狐号、海通 证券研究所 主要下游应用分析- 乳制品 目前我国巴氏奶消费占液态奶市场的25%左右，而很多欧美发达国家巴氏奶占比超过80%。 对于我国日益增长的液体奶市场而言，巴氏奶虽然体量不大，但增速要显著高于常温奶增 速，因此从下游需求侧分析，我们认为巴氏奶的包装设备超洁净灌装封口系列产品将会有 更大的空间。 图：中国乳制品市场增速情况对比