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航运深度报告 第 第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 45 页 目录 19709_WPSOffice_Level1 1．航运板块逆势改善超预期，油轮、散运扭亏，BDI 年内涨 4 倍创 10 年以来新高 4 4984_WPSOffice_Level2 1.1 航运板块中报大幅改善，AH 主要标的跑赢基准指数 4 22380_WPSOffice_Level2 1.2 预期差 A：全球贸易仍有韧性，全球需求增速好于中国进出口增速 5 984_WPSOffice_Level2 1.3 预期差 B：市场忽视了供给增速已大幅下滑 6 15786_WPSOffice_Level2 1.4 预期差 C：环保融资因素发力，海运十年级别供给周期触底,供给增速进入边际收缩区间 7 4984_WPSOffice_Level1 2、油轮：需求逻辑最明确，周期向上强度及持续性有望超 14-15 年级别 10 6950_WPSOffice_Level2 2.1 上半年复盘：淡季运价创新高证伪交付过高供给过剩逻辑 10 18762_WPSOffice_Level2 2.2 长逻辑持续验证兑现：需求增长符合预期，新增运力较多但充分消化 12 29897_WPSOffice_Level2 2.3 沙特遇袭事件影响转向正面，油轮主逻辑已从中东转至美国，油轮行业新的时代已经到来 16 29559_WPSOffice_Level2 2.4 盈利弹性及估值，若 VLCC TCE 回到 15 年水平，则中远海能仅 4 倍 PE 18 19225_WPSOffice_Level2 2.5 油轮投资跟踪验证方法及重要催化 20 22380_WPSOffice_Level1 3 集运：向上弹性最大，需求承压但竞争格局显著改善，关注 IMO2020 影响 21 927_WPSOffice_Level2 3.1 运力控制得当，行业成功承受中美互征关税考验 21 11385_WPSOffice_Level2 3.2 价格战时代结束，外部多重压力下龙头公司陷入“恐怖均衡” 23 18588_WPSOffice_Level2 3.3 IMO 2020 影响推演，平稳过度 or 深跌反转？弹性巨大的风险与诱惑 25 18002_WPSOffice_Level2 3.4 中远海控：成本及规模与龙头行业快速拉近 27 21566_WPSOffice_Level2 3.5 海丰国际：穿越周期的亚洲区域间龙头 30 984_WPSOffice_Level1 4 干散：BDI 仍有超预期空间，需求逻辑尚待验证 32 23809_WPSOffice_Level2 4.1 行业整体处于底部改善阶段，但缺少需求逻辑 32 5144_WPSOffice_Level2 4.2 淡水河谷溃坝恢复叠加限硫令，BDI 创接近 9 年新高 34 32740_WPSOffice_Level2 4.3 太平洋航运：A 股港股少有的有流动性的干散货航运股 36 14779_WPSOffice_Level2 4.4 中远海特：估值处于底部区间，关注右侧催化 37 15786_WPSOffice_Level1 5．限硫令刺激下的投资策略及三季报前瞻 39 17203_WPSOffice_Level2 5.1 三季报前瞻，油运、集运维持同比改善趋势 39 13766_WPSOffice_Level2 5.2 IMO2020 限硫令对中短期运力的影响被全面低估 40 21835_WPSOffice_Level2 5.3 限硫令下的三季报策略，十一前为油轮旺季前高性价比投资窗口期 41 6950_WPSOffice_Level1 6．风险提示 44 1．航运板块逆势改善超预期，油轮、散运扭亏，BDI 年内涨 4 倍创 10 年以来新高 1.1 航运板块中报大幅改善，AH 主要标的跑赢基准指数 与市场一致预期相反，航运板块中报大幅改善。世界第三大集运公司中远海控中报归母利润同比增长 2933%，亚洲区域集运龙头海丰国际 19 年中报净利润增速 18.6%，超过18 年 7%增速，油运板块中远海能中报扭亏，招商轮船扣非归母净利润上涨 318%。散货板块上半年承压，但下半年 BDI 从 2 月 595 点上涨 3 倍突破 2500 点，创 9 年新高！海运各细分板块均连创预期。 油轮板块跑赢行业基准指数。截至 9 月 12 日，申万交运 2019 年度策略及 19 年下半年策略主推油轮板块中远海能年初涨幅 61%，跑赢沪深 300 指数 29%，跑赢申万行业指数 42%。招商轮船、中远海控跑赢申万行业基准指数 11%、4%。渤海轮渡年初至今累计涨幅 13