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证券投资分析报告 烟台万华 600309） 公司简介 烟台万华聚氨酯股份有限公司（烟台万华）成立于 1998 年 12月 20 日，是山东省第一家先改制 后上市的股份制公司。 公司主要从事 MDI 为主的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产品 的研究开发、生产和销售，是亚太地区最大的 MDI制造企业。目前，公司共有三套 MDI装置，产能达 到 80 万吨/ 年，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。 烟台万华作为一家负责任的上市公司，将一如既往地肩负发展中国聚氨酯工业的历史使命，积极响应 国家发展循环经济和创建节约型社会的号召，以产业报国为己任，实施国际化战略，致力于创建国际 一流的化工新材料公司。 行业分析 一） 、建筑节能 聚氨酯作为一种性能优异的高分子材料，已成为继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯之后的第 五大塑料，全球总产量已超过 1000 万吨／年。近年来我国聚氨酯工业获得了长足发展，在冰箱、集装 箱、皮革、制鞋和纺织等领域已获得广泛应用；而此次在建筑节能等领域的大力推广，将为我国聚氨 酯产业创造巨大的发展空间。 二） 、节能减排 聚氨酯硬泡外墙外保温系统是综合性能最好的保温系统，优于 EPS发泡苯乙烯材料，2007年5月19 日国家建设部发布“聚氨酯硬泡外墙外保温工程技术导则”，更是引导了 MDI 的新需求。在涂料行业 方面，包括水性聚氨酯涂料和聚氨酯粉末涂料在内的各种聚氨酯新型领域的研发与改进，改变了涂料 对于环境和空气的污染问题。尤其在水性聚氨酯涂料方面，虽然目前国内产品仍存在 VOC含量较高、 干燥速度慢等弱点，但作为一种发展趋势，聚氨酯在这一方面的前景十分广阔。此外，在汽车工业、 纺织工业等方面，聚氨酯在节能减排方面的发展都大有作为。因此，国家将节能减排作为今年的首要 任务，对于聚氨酯行业来说，更是一次大展拳脚的机会。 三） 、未来趋势 根据分子聚合度的不同，MDI产品可分为聚合级、混合级（二聚物和三聚物混合料）和纯单体 3 个级别，其中市场产品以聚合级为主，约占总量的 80%。国际上的咨询机构预计未来 5 年全球 MDI 需 求量将以 5.4%/年左右的速度继续增长，到 2011 年需求量将超过 480万吨，供应仍然紧张。特别是亚 洲地区市场上的需求量将继续以较快速度增长，预计增长速度为 7%/年，特别是中国需求增速将高达 10%左右，西欧和北美作为另外两大需求市场，预计未来 5年增速分别为 4.5%和 5%。据统计， 2006 年 需求量达到了 369 万吨。 最近几年来，世界MDI的总消费量为297.9万吨/年左右，众所周知，亚太地区已经成为全球 MDI 需求增长最快的地区，中国又是其中增长最快的国家。 2003 年需求量的年均增长率超过 20%，成 为继美国之后世界上第二大 MDI消费国家。 产业分析——公司的竞争能力 一） 、现有的竞争者数量 在如此广阔的市场中，烟台万华 （600309）自主开发的MDI制造技术不仅为其赢得了绝对的国内市 场份额，甚至能够与国际化工巨头一比高下。用万华副总经理、董事会秘书郭兴田的话说，“万华终 于开始走向世界了。” 二） 、市场需求量大 三）、聚氨酯的供给 中国聚氨酯工业起步上世纪 50年代末，但自1998年以来，国内聚氨酯产业发展速度很快，年均 增长率达30%以上，2007年中国聚氨酯原料产能达到 260万吨/年，产量达到190万吨/年，聚氨酯制 品产量达到340万吨左右。 不利因素： 1、 聚氨酯的缺陷一一易燃 2、 市场竞争加剧一一竞争对手实力增强 财务分析 财务报表 合并资产负债表 编制单位：烟台万华聚氨酯股份有限公司 单位：元 币种：人民币 项目 期末余额 年初余额 流动资产： 货币资金 588,605,969.63 1,177,425,995.49 交易性金融资产 36,209,427.73 57,203,732.16 应收票据 513,604,069.42 323,316,364.00 应收账款 427,216,061.50 654,618,624.87 其他应收款 22,675,079.02 23,577,529.05 存货 1,071,845,447.54 755,633,666.28 流动资产合计 3,569,206,173.33 3,760,987,726.95 非流动资产： 可供岀售金融资产 115,050,000.00 长期股权投资 182,955,373.99 198,825,804.06  固定资产 3,044,359,199.95 3,171,488,252.02 在建工程 3,200,818,545.55 2,284,635,605.25 工程物资 62,456,250.67 68,479,219.3