大类资产配置框架：基于普林格经济周期六段论.pdfVIP

内容目录 1. 传统美林时钟框架的精华与不足 4 2. 普林格经济周期六阶段对于美林时钟的改进 8 3. 普林格周期的应用，寻找先行指标的领先指标 11 4. 复盘：普林格周期在大类资产配置中的尝试12 5. 探索：其他重要指标与先行指标的关系14 6. 风险提示15 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略专题 图表目录 图表1：美林时钟框架 4 图表2 ：2019 年 12 月到2021 年4 月，美国工业生产指数与CPI 同比变动情况 5 图表3 ：美林投资时钟各阶段不同行业收益率 6 图表4 ：美国CPI 于2009 年后缺乏趋势性变动 6 图表5 ：2013 年5 月至2015 年 5 月，中国经济和通胀共振下行（单位%） 7 图表6 ：2013 年5 月至2015 年 5 月间大类资产收益率 8 图表7 ：普林格周期的变化过程 9 图表8 ：理论上完整的普林格周期六阶段 9 图表9 ：理论中普林格周期各个阶段的占优资产10 图表10：中国2004 年 6 月到2021 年4 月三大指标走势10 图表11：中国2004 年 6 月到2021 年4 月普林格周期的划分 11 图表12：中国2004 年6 月到2021 年5 月普林格周期不同阶段各种资产收益率（算术 平均） 11 图表13：回购利率和先行指标的相关系数12 图表14：中国2004 年6 月到2021 年5 月普林格周期各个阶段大类资产收益率（均年 化）12 图表15：普林格大类资产配置策略净值与单类资产净值对比14 图表16：先行指标与其他重要指标的线性相关系数15 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 sPtPpNvNxPbRdN6MoMpPpNqRfQrRsMiNmMuMaQrQsMMYmRtONZtRmP 策略专题 1. 传统美林时钟框架的精华与不足 传统的美林时钟框架是少有能联系宏观及大类资产的框架。美林时钟的长处 是此前少有的基于宏观经济可追踪验证的框架，捕捉到了产出缺口、工业增加值 等同步指标/通货膨胀等滞后指标不同组合下大类资产的胜率不同这一本质。 2004 年美林证券研究员Trevor Greetham 和 Michael Hartnett 发布了研究报 告《投资时钟：从宏观经济周期波动中盈利》，在报告中他们以美国的预估产出缺 口(经济增长指标)和同比广义消费者物价指数（通货膨胀指标）为划分经济周期的 对应同步指标和滞后指标，并对美国 1970-2004 这35 年的经济周期进行了详细 划分。他们根据同步指标和滞后指标的上升和下降趋势将美国经济周期分为了四 个阶段：复苏期、过热期、滞胀期、衰退期，并计算出了不同大类资产在不同经济 周期的收益率以及变化规律。美林证券研究员依照大类资产在不同经济周期阶段 的平均收益率排名做出了相应的资产配置建议：在处于复苏期时（经济上行，产 出缺口好转，通胀下行），投资者应该配置股票；在经济处于过热期时（经济通胀 共振上行），投资者应该配置大宗商品；在经济处于滞胀期时（经济下行，产出缺 口恶化，通胀上行），投资者应该配置现金；在经济处于衰退期时（经济和通胀共 振下行），投资者应该配置债券。美林时钟的长处是此前仅有的基于宏观经济可追 踪验证的框