优然牧业，奶源争夺进行时，原奶龙头优势尽显！.pptxVIP

;;1、公司概况：中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商;2、股权结构及管理层：伊利持股40%，管理层经验丰富;3、财务分析：营业收入稳步增长，盈利能力持续提升;;中国原料奶需求稳定增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国原料奶需求由2015年的42.7百万吨增至2020年的53百万吨。受 中国消费者对乳制品需求的不断增长推动，弗若斯特沙利文预计中国原料奶需求将于2025年达到62.5百万吨，2020年至 2025年CAGR为3.3%。 中国的原料奶市场多年来供给不足，供应缺口到2025年将达到约21百万吨。根据弗若斯特沙利文报告，2015-2020年中国 乳制品消费所需原料奶量CAGR为4.4%，高于原料奶供应量CAGR1.6%，原奶自给率近三年维持在65%左右；预计 2020-2025年我国原奶需求量CAGR为3.3%，增长势头将持续，供应量CAGR为3.8%，供应缺口2025年将达到约21百 万吨。 中国原料奶需求主要由下游乳制品制造龙头带动。2020年，前五大乳制品制造商原料奶需求量为23.8百万吨，占国内总需 求量的44.9%，2015年至2020年需求量的CAGR为8.5%，远高于行业平均2.5%，表明中国乳业下游竞争格局呈集中态势， 原料奶供应商向下游的供应主要集中于少数头部乳制品制造商是行业特性。;资料来源：中国海关，优然牧业招股书，Wind，天风证券研究所;1.2、需求端结构性增长+供给释放偏弱=原奶价格持续上涨;1.2.1、高端液态奶增速迅猛，特色乳制品细分市场崛起;1.2.2、高端液态奶带动原料奶需求进一步增长，特色生鲜乳需求提升行业准入门槛;2019年中国奶牛存栏量触底，平均单产被动拉升。根据USDA报告，中国奶牛存栏量自2015年明显下降，2019年达到最低点 610万头；奶牛单产近年缓慢提升，2020年增长至5.37吨/头。我们认为奶牛存栏量降低的主要原因是前期原奶价格较低导致 低产小牧场逐渐退出；规模化、高产大牧场占比提升使奶牛单产被动拉升。2020年国内奶牛存栏略微回升，达到615万头。 2020年存栏回补产能释放至少在2022年之后，预计原奶紧缺情况将持续。根据奶牛的生命周期，假设最早于2020年1月开始 的存栏回补，其产能释放至少要在22个月之后，即2021年底开始释放产能；同时由于疫情影响，国外市场疲软，进口奶牛年 龄越来越小，将此轮奶价上升周期拉长，因此我们认为近年原奶供应将持续紧缺。 进口方面，乳制品进口增速放缓。根据国家海关统计数据，2020年中国乳制品进口总量达到328.1万吨，同比增长10.4%，与 2019年同比增幅相比下降2.5pct；进口金额为117.1亿美元，同比增长5.2%。我们认为，由于全球平均奶饲比水平较低，对 国际市场奶价大幅下降有抑制作用，同时我国乳制品进口第一大国新西兰近年出台了奶牛减栏政策，乳制品进口高增速现象将 不可持续。随着国内奶业质量管理体系的完善和品牌竞争力的提升，消费者对国内乳制品的偏好将继续提升，国内消费需求的 增长将更多体现为对国内生产的拉动，本土奶源需求将持续增长。;图：按奶牛存栏量划分的中国各规模牧场占比（%）;2、反刍动物饲料：规模化牧场增加带动优质饲料需求进一步提升;2.1、竞争格局相对分散，行业规范化趋势使优质饲料生产商脱颖而出;3、奶牛冻精：扩群需求+进口性价比低推动奶牛冻精市场需求扩张;;资料来源：优然牧业招股书，天风证券研究所;2、原料奶业务：全球最大的原料奶供应商，不断拓展高毛利品类;2、原料奶业务：全球最大的原料奶供应商，不断拓展高毛利品类;3、反刍动物养殖系统化解决方案业务;3.1、饲料业务：中国最大的反刍动物饲料提供商;3.1、饲料业务：中国最大的反刍动物饲料提供商;3.2、育种业务：中国最大的奶牛育种企业，高毛利属性提升公司盈利能力;;种养结合模式实现资源、技术、人才共享，帮助公司降本增效。根据弗若斯特沙利文数据，按2020年收入计，公司为中国规 模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。公司的种养结合模式涵盖粗饲料种植与贸易、饲料加工、奶牛育种及原料奶生产， 其中育种业务运用现代化科学育种技术，提高牛群繁殖率，饲料业务提供高品质的反刍动物饲料，进一步提升原料奶产量与 质量，提高运营效率。公司的原料奶在蛋白质含量、脂肪含量、菌落数和体细胞数上均优于美国、欧盟和日本以及中国国家 优质乳工程的标准。生态奶牛养殖促进原料奶业务可持续发展。公司的种养结合模式有助于其牧场实施有效的粪污处理，符 合国家可持续发展的方针。公司通过将牛粪进行集中处理，固液分离，将固体部分转化成卧床垫料，提高奶牛卧床舒适度； 液体部分转化为有机液肥用以粗饲料种植，保护环境的同时提高公司的生产经营效益。 我们认为，公司通过改良饲料和育种技术，进一步提高了