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上月至今各期限税收利差大幅压缩，或因市场对地方债供给加速的担忧上升。近期市场对流动性开始有所担忧带来 市场调整，其中对地方债供给开始加速担忧提升，表内配置国债需求变弱，带动国债利率回调相对更多，压缩国开 债-国债税收利差。目前来看，各期限税收利差几乎位于历史低位，进一步压缩的空间有限。考虑到信贷需求逐步弱 化、地方债供给或维持低位，我们认为相对而言国债更具配置价值，后续国债利率下行或更快，税收利差或有望小 幅走扩。;在地产调控、基建放缓的大背景下，贷款投放量受到压制，贷款利率也重新回升，我们认为后续贷款和债券利率仍 将持续收敛。从5社融数据来看，5月社融增速维持此前快速下滑的趋势，体现了政策压制广义流动性的情况下，融 资需求开始回落。地产相关贷款趋严，利率上升；小微企业优惠利率贷款逐步减少，也推动贷款利率上行。在贷款 投放量回落的情况下，负债的增长推动更多资产配置在债券上，也会推动债券利率下行，两者利率重新收敛。我们 预计这一趋势仍将持续。;
经过上月以来债市利率回调和股市上涨，但目前股债相对估值显示债券性价比在高位重新上升，目前位于历史94% 分位数。目前在当前位置，利率债的估值再度调整使得性价比重新抬升，而股市经过这一轮上涨估值重新走高，传 统未经盈利调整的股票相比债券的性价比在3年历史6%分位数，风险资产仍然偏贵，建议投资者不急于介入，债券 仍是性价比更好的资产选择。;;;;信用债相对利率债防御空间有所压缩，久期策略维持;流动性整体较为宽松，信用债息差空间有所收敛;5月新增违约仍不多，6-7月评级跟踪高峰即将来临;绝对收益率：各期限利率回升至历史20-30%分位数左右;相对收益率：期限利差偏高，信用利差偏低，资产荒或引致期限利差压缩
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