下半年PPI再现“双顶”形态分析报告.pdfVIP

下半年 PPI 或再现 “双顶”形态 [Table_ReportDate] 2021 年07 月07 日 [Table_FirstAuthor] [Table_Title] 证券研究报告 下半年PPI 或再现“双顶”形态 宏观研究 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 07 日 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Summary] [Table_Author] 摘要： 本文秉持全球视野，回顾 2000 年以来国内外 PPI 走势的联动与分歧，宏观视 角下归因每一轮周期变化，总结共性、把握个性。本文注重研究细节，诠释了 2010、2017 年 PPI 双顶形态成因，深度剖析 PPI 编制的统计原理与行业分 类，并结合定量方法由近及远对 PPI 进行预测。 ➢ 2000 年以来全球 PPI 走势存在两次联动与两次差异。1）第一轮差异： 2004-2006 年，全球经济迎 30 年来最强劲增长，主要经济体 PPI 高位波 动，国内 PPI 一路下行。2）第一轮联动：2007-2011 年，全球 PPI 共同 经历了金融危机前的高点，危机后的剧烈下跌与复苏。3）第二轮差异： 2017-2019 年，发达经济体 PPI 波动上升，国内 PPI 明显下行。4）第二 轮联动：2020 年至今，世界经济从疫情危机中复苏，全球 PPI 升至历史 高位。 ➢ “三黑一色”行业主导PPI 走势，原油、钢铁、有色、煤炭等大宗商品扮 演核心角色。基于各行业主营业务收入测算 PPI 权重，中下游行业占比 更高。但考虑各行业 PPI 波动的贡献度，真正显著影响 PPI 走势的是“三 黑一色”行业，分别代指黑色金属、石油化工、煤炭、有色金属。其中原油 价格是 PPI 走势的核心影响因素，不仅在于原油及其衍生品贯穿整个工 业产业链，也在于我国仍是原油进口国、油价接受国。钢铁、有色、煤炭 同样扮演重要角色，由于2020 年油价的剧烈波动，螺纹钢价格与 PPI 总 指数相关性甚至高于油价。 ➢ 过去两轮 PPI 均在高点呈现“双顶”形态。2010 年双顶成因在于 6、7、 8 月份 PPI 环比下挫，主要系原油价格回调所致。下半年主要大宗商品价 格再度反弹，带动 PPI 一路上行构成双顶。2017 年双顶成因在于上半年 PPI 环比持续下降，是因为我国调整工业结构、化解过剩产能遇上了油价