东+方+雨虹-市场前景及投资研究报告-综合建材服务商，第二成长曲线.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 (002271.SZ) 2021 年07 月06 日 买入 （首次） (002271.SZ): 迈向综合建 所属行业：建筑材料/其他建材 当前价格(元) ：53.26 材服务商，第二成长曲线显现 合理区间(元) ：67.20-78.40 投资要点  行业新规颁布在即，开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管趋严以及政策 标准引领行业规范化发展，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰，下游房地产集中 度提升及精装修渗透率提升，集采模式下 防水龙头市场份额提升；而下半年 《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施，届时行业规模及产品质量要 求进一步提升，则充分利好头部企业。我们认为，防水行业进入良币驱逐劣币阶 段，未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 市场表现 沪深300  组织架构及战略调整进入量质双升新周期。公司自18 年Q4 进行组织架构调整 120% 后，由过去的“产品”划分转向“职能”划分，公司将原有“1+6”产品模式调整为 100% 工程建材集团、民用建材集团等6 大事业部，此举有助于打破渠道壁垒并减员增 80% 60% 效，通过扁平化管理提高运营效率，战略上从PS 战略转向稳增长提质量，近两 40% 年经营质量明显提升，公司依托防水材料建立的渠道优势，加速多品类扩张，迈 20% 0% 向综合建材集团，建筑涂料的快速增长有望成为新的业绩增长点。 -20% 2020-07 2020-11 2021-03  产能扩张步伐加快，规模优势愈发凸显。2021 年公司 80 亿定增融资落地，用 沪深300 对比 1M 2M 3M 于10 余个基地建设及补充流动资金。我们认为，此次定增落地一方面可以快速 推动产能基地的建设，使得公司产能布局更完善，继续提升市占率巩固龙头地位， 绝对涨幅(%) -7.37 -7.31 1.42 加速产品品类扩张；另一方面在地产“三道红线”背景下，地产产业链回款或放 相对涨幅(%) -3.65 -6.57 2.89 慢，而公司适时补充流动资金，可以提升抵御市场风险能力，规模优势愈发凸显。 资料来源：德邦研究所，聚源数据  迈向综合建材服务商，估值仍有提升空间。随着地产增速放缓，未来我国将进入 相关研究 存量房市场，C 端的消费特征将凸显，公司组织架构调整后以及品牌价值不断提 升，C 端市场占比有望逐步提升；同时公司依托成熟的渠道优势扩品类的逻辑逐 步得到市场认可，不单单作为一家防水企业，对标国际龙头西卡、宣伟的