股指期货市场前景及投资研究报告：逆水行舟不进则退，结构性机会.pdfVIP

期货研究★股指半年报 1 期货研究★股指半年报 股指期货：逆水行舟艰难前行 结构性机会仍可期 摘要 上半年回顾：率先走出疫情阴霾的中国经济并未给 A 股带来积极的走势，反而上半年市场的表现分外纠结 的走势，增量资金的缺失成为抑制市场走势的关键因素。估值压力、业绩弹性、公募基金发行降温，令大 盘蓝筹指数至此一蹶不振，同时也拖累上证指数陷入长达数月的区间震荡行情中。反观估值处于合理区间、 业绩弹性较强的中小盘及双创指数最终迎来资金的关注，走出单边上行行情。 海外经济：全球疫情随着疫苗的接种进入新常态，这将加快全球主要经济体经济复苏的步伐。经济复苏、 通胀上升、就业修复预计将加大美联储收紧货币政策的压力，Taper 政策或将如约而至。随着美联储政策改 变，主要经济体央行也将大概率跟进，但疫苗分化、经济修复分化将可能带来货币政策退出差异，将令新 兴市场国家面临更大的压力以及风险。 国内经济：由于此轮经济波动时间短暂，在经历了2021 年一季度的高点后，基数效应逐渐消失，经济指标 将呈现均值回归的态势，并向新的中枢靠拢。从进入二季度后的各项经济、金融指标来看，经济修复过程 开始放缓，内外需修复均出现弱化的迹象。恢复相对缓慢的内需以及制造业投资或将成为经济保持在 6%左 右增长台阶的关键所在。在经济增长逐步回归均值的过程中，在全球新一轮流动性收紧前，货币、财政政 策边际或将有望适度放松。 业绩与估值：由于中报及下半年基数效应的减弱，增速数据将逐步放缓。在新一轮制造业投资周期、大宗 商品价格保持高位、供需缺口，将有望驱动企业利润率继续回升，并带动 ROE 持续改善至年底，而这也是 估值回升的重要保障。估值层面的分化依然明显，中证500 指数不管是从相对还是绝对的角度来看，估值 优势均要明显高于沪深300 和上证50，大盘股与小盘股估值间的比值预计将延续均值回归的过程。 资金面，股票及混合型公募基金发行显著降温、外资与杠杆资金（两融）介入意愿相对有限，同时随着注 册制落地，股权融资规模明显扩大，增量资金与市场规模呈现错位的格局，前者尚无法赶上后者的扩张规 模。资金面偏紧的状态，或难对A 股行情形成持续性的支持。 下半年虽然A 股仍有望拾级而上，但上行的道路依然不那么平坦，基本面、消息面上的风吹草动仍将引发 市场的波动。期指层面，下半年的机会仍将主要来自于品种间的强弱对冲套利，从估值、业绩弹性、价差 历史绝对水平来看，多IC 空IF/IH 套利策略，仍有继续回升的空间，单边机会仍以IC 多头为主。 风险提示 海外货币政策超预期收紧、国内经济回落超预期。 2 期货研究★股指半年报 目 录 摘要2 一、结构性行情演绎4 二、全球经济恢复进行时5 （一）疫情趋于稳定5 （二）全球经济走向复苏 、国内经济回归常态9 （一）制造业PMI 温和波动9 （二）消费修复不及预期 10 （三）地产基建支撑减弱 11 （四）通胀压力不减制造业投资回暖 15 （四）货币政策易松难紧 17 四、A 股稳步向前 19 （一）业绩支撑仍是关键 19 （二）估值分化依然明显22 （三）基金发行降温25 （四）增量外资进入瓶颈期26 （五）两融余额维持平稳27 （六）融资压力增大28 五、下半年股指期货总体观点28 免责声明30 3