海外ETP专题系列分析报告：结构化ETF，形式变革,内核依旧，聚沙成塔，巧夺天工.pdfVIP

证券 结构化 ETF ：形式变革内核依旧，聚沙成塔巧 夺天工 海外ETP 专题系列 ｜2021.7.6 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 美国市场结构化 ETF 发行火热，最主流的 buffer 结构与雪球期权存在相似的适 用场景。结构化 ETF 的构建包含3 层期权组合，期权到期后进行再平衡，结构化 ETF 的特点是结构丰富且比传统结构化产品具有更高流动性、更低费率。美国市 场已上市产品均可完成预设目标，背后的指数长期来看退可对冲风险、进可增强 收益。结构化 ETF 的应用价值体现在直接投资到资产配置等多个方面，在该创新 产品正式发行前可关注结构化本质，尤其是以buffer 为代表的风险对冲结构。 ▍ 美国市场结构化 ETF 异军突起，适用场景、损益结构与雪球期权相近。美国 结构化 ETF 近两年发行火热，数量规模齐增，截至2021 年5 月末数量达 122 只，规模达73 亿美元；2020 年美国新发 ETP 中结构化ETF 的数量和规模占 比分别达到 19%和 13%，发行规模前 25 大产品中结构化 ETF 占据 3 席； Innovator 公司靠结构化 ETF 突围，其他管理人纷纷入局，其中不乏First Trust 这类头部 ETF 管理人；最主流的 buffer ETF 与国内雪球期权的收益结构类似， 可以免疫于市场小幅下跌，均适用于高波动、温和看涨的环境。 ▍ 三维度解析结构化 ETF ：市场格局、运作机制、重要特点。 （1）市场格局： 美国结构化ETF 的主要发行人有5 家，Innovator 参与最早、产品线最完善， 规模市占率达 63% ；市场现存结构可分为四类，以传统 buffer 结构为主（规 模占比 92%），而挂钩标的则以标普500 为主（规模占比84%）；年化费率 介于0.7%~0.9%之间，参与较晚的管理人一般会设置更低费率。 （2）运作机 制：结构化 ETF 的构建包含三层，分别是获取标的收益、设置 buffer 范围、 决定上行参与率及收益上限；期权到期后需进行再平衡，损益结构中的参数由 再平衡时刻的期权价格决定；申赎机制与传统ETF 一致，授权参与人 （A P） 可根据一篮子期权在一级市场 申赎。 （3）重要特点：期权组合的多样性 保证了结构化 ETF 的丰富度，buffer 指数仅是 CBOE 上百只期权策略指数中 的一种；与传统结构化产品相比，结构化 ETF 具有高流动性、低信用风险、 低参与门槛、低费率的特点。 ▍ 结构化 ETF 的实盘业绩与结构化策略指数的历史长期表现。从近 2 年结构化 ETF 的实盘运行情况来看，期初设定的收益结构在到期时均可实现，这是由期 权的特性所保证的；根据 CBOE 结构化策略指数表现及相同策略在中国市场 上的回测结果