东航物流-市场前景及投资研究报告-传统业务，新经济业务.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2021 年07 月05 日 持有 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：22.20 元 东航物流（601156）交通运输 目标价：26.40 元（6 个月） 传统业务绽放，新经济业务蓄势起飞 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：①传统航空速运业务高景气，航空货运价格预计维持高位到 2023 [Table_Author] 年，地面服务维持 30% 以上的高毛利；新经济业务预计20~23 年收入 CAGR 为23% ；②航空是高附加值产品重要跨境运输渠道，关乎国家供应链安全，对 比成熟国家，国内航空货运仍有较大成长空间；③混改上市推动公司市场化转 型，员工持股 业绩动力，未来看公司治理结构与资源整合能力逐步提升。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  东航物流是第一家混改航司，拥有 10 架全货机和 725 架客机腹舱运力，通达 东航物流 沪深300 全球170 个国家。东航控股45%，公司16-20 年营收/ 归母净利润CAGR 分别 21% 为26.8%/63.7% 。公司坐拥上海黄金码头，海外航点以北美、欧洲等质高收益 16% 航线为主。高ROE 来源：高净利+高周转+稳健杠杆；高净利来源：高毛利+低 11% 费率。2020 年疫情带来的供需错配推高航空货运运价，公司当年 ROE 达到 7% 55%，公司当年18%的净利率和 1.95 的资产周转率均优于A 股可比公司。 2%  速运与地面服务贡献80%的毛利稳固利润底盘，综合物流服务高速增长。航空 -3% 21/6 速运与地面服务贡献67%的营收以及80%的毛利，是公司业绩的底盘。综合物 数据来源：聚源数据 流解决方案具备高成长性，18-20 年营收 CAGR 达57%。2020 年公司综合物 流服务中同业供应链项目/跨境电商解决方案营收增速分别为 150%/109% 。 基础数据 [Table_BaseData]  客机腹舱运力占比超过70%，全货机数量不足，供给匮乏短期限制行业空间， 总股本(亿股) 15.88 流通A 股(亿股) 1.59 航空货运未来在产业链与供应链的打通，看好行业培育出集成航空货运服务全 52 周内股价区间(元) 22.2-27.48 球龙头企业。我国目前航空货运业务严重依赖客机腹舱运力，外线占航空货运 总市值(亿元) 352.44 运输量60%，疫情影响下客运航班停航，运力持续短缺放大供需缺口，运价1-2 总资产(亿元) 118.45 年内维持高位。培育有全球竞争力的集成航空货运服务商符合国家战略，在行