第三讲美林投资时钟(218).pptxVIP

第三讲 证券投资实务俆菱涓博士南京航空航天大学经济系南京航空航天大学金融研究所内 容Part1: 美林投资时钟Part2: 2014投资策略Part1: 美林投资时钟 －－从宏观经济波动中盈利古老的投资智慧 范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。他是典型利用周期波动来积累财富的代表。 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮食。市场是有周期和波动的,这是难免的。那么我们怎么把握波动,怎么样在周期的不同阶段进行投资决策与判断呢?一、美林的投资时钟概述1、什么是投资时钟？ 投资时钟的含义美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始，沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始。投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基本联系。它可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们认识到，长期理财投资时并非只有股票一种选择。2、投资时钟的贡献投资时钟理论，将宏观周期分析与金融工程技术完美结合；本轮周期，尽管发生金融风暴，但大类资产配置并没有跳脱投资钟理论。投资时钟对外汇市场走势以及对全球地域资产配置预测，更有指导意义。对于个人投资者的启发意义在于：在经济周期的不同阶段都有最佳的投资品种可供选择。3、美林对于经济周期的判断 美林将经济周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。经济增长：产出缺口变动指标衡量通胀：CPI衡量投资时钟的分析框架，有助于投资者识别经济中的重要拐点，从经济周期的变换选择合适的投资品种并从中获利。衰退与复苏Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径，进而导致收益率曲线急剧下行。Ⅱ在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。过热与滞胀Ⅲ 在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀表：四个阶段的最佳投资品种 来源：美林全球资产配置。　　 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）二、投资时钟的美国验证结果分析方法： 用超过三十年的数据来验证该理论 使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。 计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验时钟模型。研究结论：证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者获取收益。此外还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略的图形。图2 ： 经济周期内的资产类和行业轮动来源：美林全球资产配置小组。启示分析关键：经济周期这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明：通过正确的宏观判断也是可以获利。我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成战略资产配置的核心工作。基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退”的判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、可选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场。三、如何使用投资钟图经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周期将要到达的