第6章长期筹资决策.pptxVIP

;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;留存收益是否有资本成本？ 机会成本 应当如何测算留存收益的资本成本 ？ 股份制公司 非股份制企业;;总体经济环境： （1）资本供求状况 （2）通货膨胀;账面价值 市场价值 目标价值 ;边际资本成本的概念 企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。;边际资本成本在筹资规划中的应用 确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本;;;; ???、成本按习性分类 固定成本 变动成本 二、边际贡献 M=(P-v)Q 三、息税前利润;营业杠杆的概念 企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的营业利润的变动幅度始终大于销售量的变动幅度的现象，就叫做营业杠杆或经营杠杆。;;;;;销量（万件）;;企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？ 影响企业经营风险的因素有哪些？ ;财务杠杆利益与风险;财务杠杆的概念 由于债务利息、优先股股息固定成本的存在，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。;;;;;;;影响企业财务风险的因素有哪些？ 资本规模的变动 资本结构的变动 债务利息的变动;联合杠杆的概念 是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 营业杠杆系数反映：EBIT、Q 财务杠杆系数反映：EPS、EBIT ;;;;一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论;早期资本结构 理论;公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分； 净收益全部以现金股利方式分派给股东； 公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换股票的方式予以改变； 所有投资者预期每家公司将来营业利润相同，也就是说投资者对公司的估值是一致的； 公司营业风险不受资本结构改变的影响。 ;为了说明的方便，这里作如下设定：;净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。 ;;;;;;;无税收情况下的MM理论 MM理论的基本假设 MM命题一：企业价值模型 MM命题二：股权资本成本模型 无税MM理论的简要评价 MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM资本结构理论的重要意义 MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础 ;1．企业在无税收的环境中从事经营活动。 2．企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准离差来衡量。企业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级，属于同一风险组。 3．投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。 4．股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。;MM理论的基本假设 5．个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。 6．企业的收益为零增长，即各年息税前利润不变，是一种永续年金。 7．企业无破产成本。 8．企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债时不会影响已发行债券的市场价值。 9．资本市场是高度完善和均衡的。这意味着资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。;MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与资本结构之间的关系，因此被称为企业价值模型。其基本内容是：在完善资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平。其公式表示如下： V=S+B ;MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本之间的关系，因此，该命题被称为股权资本成本模型。其基本内容是：负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业的股权资本成本和负债企业的负债资本成本之差及其负债比率所确定的风险报酬。股权资本成本模型用公式表示如下： ? ;MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的 MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不