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证券公司财务风险管理研究 许明波 纲要：证券公司各类风险最终基本上都会转变为财务风险。 本文经过剖析证券公 司财务风险的基本特点和财务风险点， 设计了全面、 系统、逻辑一致的风险辨别 和评估的指标框架和风险动向监测框架。 重点词：证券公司；财务风险；风险管理 作者简介： 许明波，会计学硕士，长城证券财务中心副总经理。 证券公司财务风险的界定 高风险是证券公司业务的固有特性，也就是说，自从证券公司诞生以来，风 险就与之相伴随， 并且它已渗透到证券公司业务的各个领域、 各个环节和各个时 点。证券公司的基本经营目标，就是在风险一定的情况下，追求利润的最大化； 或许在利润一定的情况下，使得风险最小化。 1998 年 5 月，国际证券委员会组织 (IOSCO)部下的技术委员会提交了一份题 为《证券公司及其监管者的风险管理和控制指引》 （Risk Management and Control Guidance for Securities Firms and Their Superivisors）的研究报告。该报告的重点是 对于风险管理及控制的政策、 程序和内控制度的指引， 目的是为了增强证券公司 和监管当局对国内、 国际风险管理及控制架构的意识。 国际证券委员会组织将证 券公司所面对的风险区分为市场风险（ Market Risk）、信用风险（ Credit Risk）、 流动性风险（Liquidity Risk ）、运营风险（Operational Risk）、法律风险（Law Risk） 1 和系统风险（ System Risk）等六大种类。 我们认为，上述各类风险最终都会直接或间接的影响财务状况或致使财务危 机。从财务角度上看， 有些风险在一准时点能够进行财务计量或评估， 有些可能 在财务上无法合理或直接计量或评估， 本文从广义财务风险的角度， 将能够进行 财务计量或评估的风险界定为财务风险。 证券公司财务风险的特点 1．盈利模式单调，抗风险能力衰。 当前我国综合类证券公司收入一般构造是：经纪业务收入占 50％以上，自 营证券收入 15-20 ％左右，承销业务收入 10-15 ％左右。外国证券公司经纪、承 销与自营收入共计占比不超过 50% 。可见，我国证券公司盈利模式与市场行情 高度有关，一涨俱涨，一损俱损，现实情况往往是， “公司三年不开张，开张吃三 年”。盈利模式单调，使得证券公司无法躲避风险，并可能爆发危机。 2．融资渠道狭窄，资本链柔弱。 融资渠道狭窄一直是证券公司业务发展的“瓶颈” ，也是证券公司挪用客户资 金、违规进行国债回购的根根源因。 当前证券公司主要的融资渠道有银行间同业 市场拆借、自营股票质押贷款、 国债回购等。 这些融资渠道基本上短期资本融资 渠道，且都有一定的限制或障碍。 当前由于证券公司资信下降， 银行融资渠道越 来越窄，而证券公司因财务状况恶劣， 资本缺口越来越大， 证券公司只能利用资 金拆借的转动存量来填补资本缺口，即“短借长用”，资本链特别柔弱，财务风险 巨大。 3．历史遗留包袱深重，积重难返。 2 证券公司历史遗留包袱主要有两部分， 一是不良财产 (正确地说，是低流动性 财产 )，根据证监会的数据统计， 2002 年末不良财产约 476 亿元，占净财产的 41 ％。不良财产主要组成是： （ 1）早年经营过程形成中的不良债权（如拆借钱 项、场外国债回购款项等） 、法人股投资、实业投资和房地产； （2）被大股东占 用的资本；（3）在报表中披露的不规范财产管理业务的浮动损失。 二是客户保证 金缺口，挪用客户保证金是早期证券公司较为普遍的现象， 近年出处于加强对客 户保证金的监管，挪用客户保证金的缺口有所降低， 但客户保证金缺口依旧较大， 2002 年末证券公司财产欠债表显示挪用客户保证金总金额达 64 亿元。可是，这 只可能是挪用客户资本的冰山一角。 有大批的券商采用的是在实际过程中挪用客 户资本，但在年终报表又设法补足客户资本的做法来逃避监管部门的监管 。 客观地讲 ,10 多年积累的历史包袱 , 依靠券商自己的盈利能力是无法消化的 , 当前已经陷入一种违规经营或高风险经营的“路径依靠” ,所以证券公司的改造需 要外力。 4．净资本规模较小，与其业务规模、盈利模式和市场风险不相适应。 净资本是券商抗风险的最终保障。 中国券商在发展过程中经历了几次增资扩 股潮，其根本的驱动因素是扩大自营规模， 而不是防范证券市场风险。 由于中国 股市至今未有做空体制， 机构投资者除了做高股价之外别无其他盈利方式， 因此， 资本实力成为自营业务必须考虑的因素。但自 2001 年股市由高位回落以来，资 金驱动型获利模式被打破，券商的自营与财产管理业务蒙受了极大的市场压力。 西方证券市场的实践表示， 大型券商虽然拥有