桃李面包-市场前景及投资研究报告-短保行业领跑，多维度优势.pdf

桃李面包 603866.SH 短保行业领跑者，多维度优势突出 ——桃李面包首次覆盖 Table_BaseInfo 我们认为短保面包是食品行业优质赛道，桃李深耕短保面包行业20 年以上，其 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 实行的“中央工厂+批发配送”是短保面包最佳的商业模式，公司强大的产品力、 股价（2021 年07 月20 日） 29.08 元 渠道力、供应链效率与管理能力支撑其稳扎稳打成为全国短保面包龙头。公司 目标价格 34.78 元 全国化布局持续稳步进行，终端需求旺盛，未来将继续成长。 52 周最高价/最低价 47.49/27.69 元 核心观点 总股本/流通A 股（万股） 95,221/95,221 A 股市值（百万元） 27,690 ⚫ 为什么“中央工厂+批发配送”是短保面包最佳的商业模式：1 ）短保面包处于渗透率 持续上升的好赛道：烘焙行业量价齐升，渗透率有持续上升空间，短保面包市场规模 国家/地区 中国 远大于长保；2 ）三大商业模式中，中央工厂+批发能够快速渗透渠道：相比而言，连 行业 食品饮料 锁门店前端过重扩张难，电商平台履约成本过高；3 ）日本山崎以“中央工厂+批发配 报告发布日期 2021 年07 月21 日 送”模式起家，占据高市场份额：成功关键在于把握行业快速发展阶段，复制“中央 工厂+批发”模式，抢占优质渠道。 股价表现 1周 1 月 3 月 12 月 ⚫ 我们认为公司的核心竞争力在于优秀的配送密度和配送频次，背后是其产品力、渠道 绝对表现 -2.32 -14.97 -17.46 -28.09 力、供应链效率与管理能力的体现。1 ）产品力：保留经典+快速迭代，打造符合终端 相对表现 -0.42 -10.65 -12.7 -34.42 需求的“高性价比”产品组合。 “高性价比”一直是桃李最重要的核心标签及品牌象 沪深300 -1.9 -4.32 -4.76 6.33 征；2 ）渠道力：直销为主建设稳固渠道，终端掌控力度强。公司渠道覆盖密度不断 加深，具有先发优势；3 ）供应链：稳定高效的供应链体系对实现及时配送和保障产 品的新鲜度至关重要。对于桃李而言，最重要的两个环节是产能布局和配送效率。产 首 能保障是前提，公司全国化的产能布局稳步进行，已