场外衍生品研究系列报告之一：雪球结构定价与风险.pdf

雪球结构定价与风险深度分析 场外衍生品研究系列之一 [Table_ReportTime] 2021 年7 月21 日 [Table_FirstAuthor] 1 [Table_Title] 证券研究报告 雪球结构定价与风险深度分析 金工研究 [Table_ReportDate] 2021 年 7 月 21 日 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Summary] ➢ 雪球如何定价。我们使用了蒙特卡洛模拟法和 PDE 方法对雪球的价格进 行了测算，着重介绍了两种方法的原理及实现，并根据雪球产品收益的三 大类情景将其拆分为多个奇异期权，分别计算这些期权的价格来获得雪球 的价值。 ➢ 影响雪球价格的因素。本文定量分析了股指期货贴水对雪球价格的影响， 在年化 11%贴水的背景下，雪球做市商在卖出时即存在大于 3%的利润， 根据雪球对冲原理，我们判断若雪球规模足够大，雪球卖方的对冲操作会 加快股指期货的基差收敛速度。 ➢ 雪球的 Greeks。通过计算，我们得到雪球在期初各 Greeks 值的分布，分 析了雪球投资者面临的风险敞口，当投资者买入雪球时，可以粗略等价于 卖出看跌期权的风险敞口，但其后续变动呈现较强的路径依赖型奇异期权 特征，与欧式期权有较大区别。 ➢ 雪球的风险。我们对挂钩中证 500 指数的雪球合约进行了回测，在 2013 年 3 月至 2021 年 7 月的区间内，若每日滚动投资雪球产品，平均敲出时 间4.56 个月，其胜率可高达 82.88%，但在该情况下的平均获利仅为 5.36%，而在敲入后发生亏损的情况下，平均亏损为-20.9%。因此其收益 为典型尖峰肥尾且左偏分布，当出现极端行情时，需要承担较大亏损，比 较适合低波动或温和上涨的市场环境。 ➢ 其他类雪球结构型产品。简要介绍了目前市场比较受欢迎的小雪球、不追 保雪球和阶梯雪球的合约条款与收益规则。 ➢ 发展趋势：虽然目前市场中雪球卖方报价偏高，获利空间较大，但雪球填 补了市场中类固收产品的需求缺口，在市场波动较低的情况下，雪球类产 品的需求可能会进一步增加。 ➢ 风险因素：场外市场存在信用风险、操作风险、流动性风险等不确定性。