城投政策的历史周期与投资策略.docxVIP

城投债市场表现与监管政策周期密切相关 城投作为典型的逆周期行业，城投监管政策直接影响市场预期和融资环境，因此城投债的表现与城投监管政策松紧息息相关。无论是城投债信用利差，还是城投债发行规模与净融 资情况，都与城投监管政策的历史周期紧密相关。城投监管政策收紧时，市场预期悲观，融资环境弱化，城投债信用利差趋于上行，发行规模下降、净融资萎缩甚至降为负值；城投监管政策宽松时，市场预期向好，融资环境好转，城投债信用利差趋于下降，发行规模上升，净融资规模呈大幅正值。 我们总结了 2010 年以来的主要监管政策，将 2010 年至今分成 6 个主要的历史周期：前序阶段：2010-2013 年，监管框架构建期，城投平台起步发展，难言政策松紧； ①2014 年-2015 年 4 月，监管健全期，43 号文等纲领性文件颁布，监管政策开始健全； ②2015 年 5 月-2016 年 9 月，政策转松期，40 号文支持在建项目融资，交易所债券审核放松； ③2016 年 10 月-2018 年 6 月，严监管政策起步和加码期，多政策文件密集发布，整治违规融资； ④2018 年 7 月-2020 年 10 月，隐性债务第一次被正式定义，严控隐债格局下边际放松期，基调不变但城投融资放松； ⑤2020 年 11 月以来，隐债消纳期，防控风险新常态，多部门重视地方债务风险，严控增量隐债和违规举债，城投市场表现分化。