城投的“真还传”，更严的监管和更低的水位.docxVIP

从历史经验看，每一轮严监管都会对城投债有不利影响 2009 年以来，城投政策经历了三轮松紧转化的变换过程。每一轮严监管的到来， 都会对城投债的净融资规模及利差产生不利影响。第一轮严监管始于 2014 年 9 月 的 43 号文，终于 2015 年 5 月的 40 号文；第二轮严监管始于 2016 年 10 月的 50 号文，终于 2018 年 7 月的国常会；目前我们正处于第三轮严监管周期中。 图 1：2009 年以来城投债每月净融资额 城投债净融资额（每月）( 城投债净融资额（每月）(亿元) 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2009/ 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 资料来源：Wind， 图 2：2009 年以来城投债每年净融资额 城投债净 城投债净融资额（每年）(亿元) 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind， 图 3：从历史经验看，每一轮城投严监管都会带动城