定制化财富配置方案设计，以养老场景为例.docxVIP

▍ 财富管理大时代，配置需求多元化 国内私人财富市场稳健发展，高净值人群数量及可投资资产规模持续增长。2020 年国内 GDP 首次突破百万亿元，在宏观经济持续向好的背景下，国内私人财富市场也迎来 稳健发展的态势。根据和贝恩公司发布的《2021 年中国私人财富报告》，截至 2020 年末： 国内个人持有的可投资资产1总体规模达 241 万亿元，2018 年~2020 年期间的年均复合增长率为 12.6%，相比于 2016 年~2018 年期间约 7.3%的年均复合增长率显著提升。 国内高净值人群2的数量达 262 万人，相比于 2018 年增长了 65 万人。国内高净值人群持有的可投资资产规模达 84 万亿元，相比于 2018 年增长了 23 万亿元，年均复合增长率从 2016 年~2018 年期间的 11.6%增长至 2018 年~2020 年期间的 17.4%。 图 1：国内个人持有的可投资资产总体规模及增速 图 2：国内高净值人群的可投资资产规模及增速 资料来源：《2021 年中国私人财富报告》（、贝恩公司）， 资料来源：《2021 年中国私人财富报告》（、贝恩公司）， 配置需求日益多元化，资产配置依赖个性化、定制化的方案设计。“资管新规”以来，在打破刚兑的大背景下，多类资产价格出现波动，高净值人群深刻体会到财富的增值需要 依赖长期专业的资产配置方案设计。根据和贝恩公司基于高净值人群的调研分析结果： 高净值人群的投资理念日趋成熟，配置需求日益多元化。以家庭需求为例，主要 1 可投资资产包括个人的金融资产和投资性房产。其中金融资产包括现金、存款、股票（拟上市流通股和非流通股）、债券、基金、保险、银行理财产品、境外投资和其他境内投资（包括信托、基金专户、券商资管、私募股权基金、私募证券基金、黄金等）；不包括自住房产、通过私募投资以外方式持有的非上市公司股权及耐用消费品等资产。 2 高净值人群是指可投资资产超过 1 千万元的个人。 聚焦在进取型/稳健型的资产组合构建、定制化的配置方案设计、养老及教育场景的配置建议等方面。 在市场波动性上升、可投标的增加的背景下，高净值人群在资产配置方面的困难点主要聚焦在如何降低组合波动、投资标的选择、投资组合优化以及流动性管理等方面，满足自身特质需求的、定制化的配置方案设计有望成为解决资产配置难点的有效手段。 图 3：国内高净值人群的配置需求 图 4：国内高净值人群资产配置的困难点 资料来源：《2021 年中国私人财富报告》（、贝恩公司）， 资料来源：《2021 年中国私人财富报告》（、贝恩公司）， 基金投顾业务有望成为服务定制化配置需求的有效途径。2019 年 10 月证监会开展公募基金投顾业务试点工作，首批共有 18 家机构获得试点资格，业务整体运行平稳，根据 7 月 16 日证监会召开的新闻发布会上公布的数据，截至 2021 年中，合计服务资产已逾 500 亿元，服务投资者约 250 万户，试点效果初步显现。相比于国内约 240 万亿的可投资资产规模，当前投顾业务规模尚小但前景广阔，随着科技手段持续赋能投顾业务，定制化的配置服务能够为客户提供更加智能、更有温度的投资体验，有望在养老、教育等定制化场景中发挥更大的作用。 ▍ 定制化配置：迎合投资者的“五层次需求” 通常来讲，传统的量化资产配置模型仅仅考虑了基础维度上的收益与风险的优化，而现实中投资者的需求更加多元化，不同场景下的配置需求呈现高度的个性化特征。我们认为，完整刻画投资者的配置需求要从五个层次入手：包括收益、风险、时间、流动性以及其他特性需求。 收益（Return）：对配置方案的预期收益要求。1）可以是一定区间内的定量化要 求，例如要求年化收益在 8%~10%。2）也可以是对于收益率分布的更精细化的要求，例如要求年化收益率有 80%的概率超过 8%。 风险（Risk）：对配置方案的波动、回撤要求。1）可以是对目标波动率的要求， 例如要求年化波动在 6%以内。2）也可以是对损失概率（VaR）的要求，例如要求每年损失超过-8%的概率控制在 5%以内。3）还可以是对最大回撤/动态回撤的要求，例如要求配置方案的最大回撤控制在-15%以内，或者要求配置方案历年的动态回撤在-5%以内。 时间（Time Horizon）：对配置方案的投资时长要求。1）根据资金属性不同，可以是 1 年的短期考核资金，也可以是 5 年的中长期考核资金。2）根据实际投 资需求，例如养老需求可能是约 40 年的配置方案，子女教育需求可能是约 18 年的配置方案。 流动性（Liquidity）：对配置方案的资金流动性要求。1）可以是固定比例的要求，例如要求至少配置 5%的货基以应对流动性需求。2）也可以是特定时间的资金流 入/流出，例如可能要求每月