20210804-招商证券-“骨感”的专项债：严监管对发行节奏影响有多大？.pdfVIP

证券研究报告 | 固定收益研究 债券市场专题报告 “骨感”的专项债 2021 年08 月04 日 ——严监管对发行节奏影响有多大？ （2021-08-04 ） 摘要 ❑ 专项债融资，今夕不同往日。回顾2021 年上半年，地方政府新增专项债的发 行节奏明显偏慢，或是避免资金闲置、政策监管与质量审核加强等多因素叠 加的结果。募投方向仍以基建、棚改为主，园区新区建设、乡村振兴、收费 公路以及水利等项目占比大幅提升。 ❑ 专项债为何越发“骨感”？1 ）资金闲置，使用效率不高。项目前期准备工作 不足催生“钱等项目”现象，资金在拨付后依然趴在账上，形成资金沉淀。2 ） 资金需求脱节，违规使用屡现。真正需要资金的区域和优质的项目分配到的 专项债发行额度远小于实际需求，并且，专项债用途越来越泛化，频现超范 围使用和违反专款专用的操作。3 ）项目收益测算偏乐观，再融资债大幅扩张。 收益不足或无收益的项目不仅有悖“项目收益来自项目本身”的监管要求， 而且最终将转化为地方政府债务，进一步加大债务风险。 ❑ 总体来看，专项债的发行越发“骨感”，是其使用中暴露出的“痛点”与监管 日益趋严双重叠加的结果。专项债目前存在的投向不规范、资金闲置、偿债 能力欠稳定等问题逐渐凸显，“举债必问效、无效必问责”，监管力度不断加 码，违规使用可能会被追责，可以预见未来专项债的发行将更为谨慎和严格， “减量提质”成为新的发展趋势。 ❑ 综上所述，展望2021 下半年，专项债的发行节奏较往年将更为平缓，今年额 度发不满的概率颇大，但8 月是个关键的观察窗口。毕竟政治局会议要求“合 理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工 作量”，保增长与注重地方债使用质量之间仍是一个平衡推进的过程。 ❑ 风险提示：政策超预期，数据统计出现遗漏 尹睿哲 86-21 yinruizhe@ S1090518110001 李豫泽 86-21 liyuze@ S1090518080001 敬请阅读末页的免责条款 Page 1 债券研究 正文 一、专项债融资，今夕不同往日 1、为何上量如此缓慢？ 回顾2021 年上半年，地方政府新增专项债的发行节奏明显偏慢。从发行量来看，今年 上半年新增专项债的发行量约为 1.01 万亿，仅为去年同期的一半左右。从专项债占地 方债发行总量的比重来看，相比于去年二季度的61.2%，今年的专项债占比明显下降， 仅为 40.4%。从专项债额度来看，今