高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望分析报告：市场情绪修复，信用分层延续尾部风险.pdfVIP

策略研究系列 | 高收益债专题 市场情绪修复危机驱动机会减弱， 信用分层延续尾部风险有序释放 2021 年 7 月 策略研究系列 市场情绪修复危机驱动机会减弱，信用分层延续尾部风险有序释放 ——高收益债2021 年上半年回顾及下阶段展望 策略及展望 ◼ 策略展望：信用风险释放压力仍存，情绪修复延续结构性分层 ➢ 高收益债市场：随着经济修复动能边际走弱，融资政策环境趋严，考虑到下半年到期及回 售压力不减，信用风险释放压力仍存，预计2021 年公募市场违约率或升至0.70-0.80% 。考 虑到不断推进的多层次债券市场制度建设，债券市场或更趋于 “有序出清”；投资者风险 偏好下降，中高等级利差空间持续收窄，投资者对 “信用下沉”策略有所保留，叠加资管 新规、理财新规影响下，长久期和高波动资产需求或进一步减弱，信用分层仍将持续。 ➢ 高收益城投债：在趋紧的政策环境下，高债务、弱资质平台再融资承压，城投打破刚兑大 势所趋，区域分化加剧；前期受投资者抱团的优质区域利差不断压缩、性价比有所下降， 建议投资者后续可关注中部区域结构性行情、采用适当拉长久期、下沉券种资质等策略， 建议谨慎下沉至经济财政实力（以及金融资源等）与债务扩张明显背离的区域；加强对平 台公司资产整合划转、非标违约、担保代偿等事项的监测。 ➢ 高收益非城投国企：随着危机驱动型高收益债交易机会逐步被市场挖掘，目前看风险收益 性价比有所回落，短期博弈空间收窄。由于配置型投资者对该板块呈战术性收缩状态，中 长期限到期资金接续能力仍将是一大考验。长期看，国企改革任重而道远，建议投资者可 关注相关行业专业化整合和结构性调整的交投机会，增强动态信用基本面跟踪。 ➢ 高收益非国有企业：信用负面事件多发，民企融资及交投情绪更趋脆弱；高收益地产债方 面，资金平衡能力愈发成为衡量高收益地产主体投资安全边际的重要因素，建议投资者从 现金流质量、经营周转能力、表内表外债务综合测算、资产质量等情况精细择券。 2021 年上半年市场回顾 ◼ 一级市场：发行规模同比增速放缓，产业债延续结构性收缩 ➢ 发行规模：发行规模5219.57 亿元，同比增长3.79% ，5 月以来同比增速放缓；高收益城投 债占比81.63% （去年同期73.84%），产业债呈收缩态势。 ➢ 发行利率及利差：高收益债发行利率及利差双双下行，产业债票面利率上行为主。 ➢ 期限及券种：发行期限仍以3 年期、5 年期为主，发行期限较前期呈短期化；券种结构稳 定私募公司债近五成，占比有所回落。 ➢ 行业及区域：行业集中度上行，基投行业近八成，城投债区域分化加剧。 ◼ 二级市场：高收益债净价指数震荡走跌，危机驱动型交投机会减弱 ➢ 综合收益：CCXI 高收益债财富指数跑赢利率债、高等级信用债，2021 年上半年实现累计 收益2.15% ，CCXI 高收益城投债财富指数走势平稳且具有较高的风险调整后收益。 ➢ 运行情况：CCXI 高收益债净价指数震荡走低，上半年累计下跌0.44% 。从区域及行业看， 优质区域高收益城投债延续上涨；产业债行业走势分化，有色金属领涨，批发和零售业、 房地产跌幅较大。 ➢ 成交情况：高收益债交投活跃度维持高位，异常成交占比先升后降。其中，地方国企交投 情绪有所缓和，危机驱动型交投机会减弱；民营地产信用风险加速释放。 2 2 中诚信国际|策略研究系列 策略研究系列 2021年上半年，国内经济持续修复，货币政策逐步回归常态、维持稳健中性基调， 在此背景下，债券市场收益率快速走高后波动下