博腾股份-市场前景及投资研究报告-“流量x转化x变现”，小分子CDMO高增长，制剂，CGT CDMO业务.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 日用消费 | 化药 强烈推荐-A （首次） 博腾股份300363.SZ 目标估值：NA-NA 元 “流量x 转化x 变现”推动小分子CDMO 高增长， 当前股价：95.75 元 制剂与CGT CDMO 业务中长期发力 2021 年08 月04 日 基础数据 博腾作为国内领先的CDMO，成功推动小分子CDMO 业务转型，并积极布局生 上证综指 3448 物、制剂 CDMO 等培育期业务。我们看好公司中短期稳健增长能力，中长期高 总股本（万股） 54411 增长潜力，技术+产能构建的牢固护城河，给予“强烈推荐-A”评级。 已上市流通股（万股） 44736 总市值（亿元） 521 流通市值（亿元） 428 ❑ 四大举措助力一体化战略转型，国内小分子 CDMO 体量排名第三。公司 2005 每股净资产（MRQ ） 6.4 年以CMO 起家，2017 年开始通过“营销转型、工艺化学CRO、产品升级、技 ROE （TTM ） 10.5 术平台”成功转型为CRO+CDMO 企业，并跻身国内领先。 资产负债率 25.8% ❑ “流量x 转化x 变现”推动CDMO 转型成功。1 ）CRO 业务提升客户/分子覆盖 主要股东 重庆两江新区产业发 主要股东持股比例 展集团有限公司 率，为后期项目累积流量。博腾累计覆盖客户近500 家，涵盖全球前20 大药企 15.77% 的16 家。2019 年共服务约284 个新分子（以分子片段计）。客户/分子流量将 股价表现 导流至临床III 期与商业化阶段。2020 年CRO 收入5.64 亿元 (J-STAR 收入2.13 % 1m 6m 12m 亿元，并向国内导流50 个项目，中国团队收入3.51 亿元)，同比增长 14.90%。 绝对表现 9 128 200 2 ）项目由前端向后期的转化率，以及重复下单率将进一步提升 （19 上半年约 相对表现 12 138 197 50% ）。3 ）CMO 业务提升客户/分子渗透率，最大化每个分子价值。目前API (%) 博腾股份 沪深300 订单主要依托J-STAR 及国内CRO 平台捕获的临床早期项目，价值渗透率仍有 250 提升空间。2020 年，公司API 收入1.87 亿元，同比增长91.56%，共服务API 200 产品92 个，完成了第一个杨森地瑞那韦的商业化订单，随6 个API 项目进入工 150 艺验证阶段，未来有望贡献重大业绩增长。 100 50 ❑培育CGT 和制剂CDMO 新业务，蓄势中长期发力。2020 年两大业务合计减少 0 净利润4247 万元，未来2-3 年有望迎来快速增长。2020 年，生物CDMO 共签 -50 Aug/20 Nov/20 Mar/21 Jul/21 订 5 个订单（约5600 万元），2021 年一季度服务客户 7 家；2020 年签订3 资料来源：贝格数据、招商证券 个订单（约 1900 万元），并启动首个项目的前期研发工作，2021 年一季度服 务客户9 家。 相关报告 ❑技术+产能构建牢固护城河，产能及利用率双增长。2020 年，公司研发投入 1.58 CDMO 产业图谱：钻石赛道的“4C” 亿元，占营收7.62% ，研发技术团队扩充至714 人，五位一体平台将技术 “做 分析框架—基于近20 家CDMO/CMO 深、做实”；随长寿109 车间投产，301 车间、江西东邦 II 期、两江制