科技行业先锋系列报告225：柏基投资（Baillie Gifford）百年资管公司,投资科技产业和智能汽车赛道.pdfVIP

科技先锋系列报告225 从柏基投资（Baillie Gifford）看百年资管公司 如何以5年维度投资科技产业和智能汽车赛道 2021年8月5 日 核心观点  当前市场对于科技产业、智能汽车的估值体系及投资仍存较大分歧。我们认为，科技公司往往 呈现S型曲线成长，针对科技公司、智能汽车的投资应该成长性与长周期并重，从长期维度去挖 掘科技公司的成长高确定性。借鉴Baillie Gifford的成功经验，我们发现，以5-10年维度以上的 周期去思考新兴科技公司的成长价值是部分明星基金公司获取超额收益的制胜秘籍。同时，长 期稳定的资金来源、治理文化及激励机制也是Baillie Gifford践行长期成长型投资理念的有力保 障。  报告缘起：Baillie Gifford是Tesla投资收益最高的机构投资者，持股7年获利超过10倍，浮盈超 过200亿，2020年因减持Tesla而被市场关注。公司于2013年开始持续买入Tesla并持有至今， 区别于其他明星基金在Tesla上2-3年的重仓持有，Baillie Gifford重仓Tesla高达7年，在持仓期间 10次特斯拉股价下跌超30%也从未抛售，成为市场中Tesla投资收益最高的机构投资者。我们认 为，针对Baillie Gifford 投资理念、公司治理结构的研究，对如何获取科技公司投资的超额回报 存在较强的借鉴意义。  投资理念：聚焦长期，寻求真正的投资，平均持仓年限超过10年。Baillie Gifford 践行 “真正的 投资”理念，投资周期放眼10年维度而非季度维度，长期投资于最具竞争力、创新性和成长效 率的极少数优质企业，并取得超额回报。公司平均持仓年限超过10年，持有亚马逊/特斯拉分别 达17/7年，浮盈超100亿/200亿美元，旗舰基金SMIT 5/ 10年收益达373%/717% （同期富时全球 指数+99%/ 194%，伯克希尔哈撒韦+76%/ 189%），5年换手率保持在20%左右。  投资风格：主动管理，自下而上选取长期成长型公司，持仓主要为科技及医药公司。 Baillie Gifford 坚持主动管理，自下而上驱动，通过 “尽调十问”从5年甚至更长的时间维度发掘投资 机会，关注企业未来成长潜力、竞争优势及社会价值。公司持仓以科技、医疗为主，一二级市 场均有投资。截至2021Q1，公司Top 10持仓标的8家为科技公司，2家为医药公司，北美和中国 为其前两大投资地区。根据第一财经报道，公司未来看好新能源、半导体和大健康的长期投资 机会。 1 核心观点  治理结构：资金来源以长钱为主，无限责任制度、5年考核周期保障长期投资理念的践行。 Baillie Gifford 资金来源主要为养老基金、主权基金和保险基金，较长的资金期限提供了践行长 期投资理念的基础。管理层面，公司采用无限责任合伙制度，使公司合伙人的个人利益与公司 利益完全绑定，促使他们以最谨慎和负责的态度运营公司；同时保证了公司可以在不受外部股 东干扰的情况下进行长线投资决策。员工激励方面，公司取消季度业绩考核，按五年的业绩表 现发放员工奖金，辅以分红激励，2020年共派发股利4846万英镑 （折合约4.3亿人民币），以 鼓励长期价值创造。  经典案例：投资过程尽显远见、决心与耐心，在陪伴企业成长的过程中与企业相互成就。①看 好特斯拉的竞争优势和行业领导地位，即使持仓期间10次特斯拉股价下跌超30%也从未抛售， 在特斯拉大股东频繁变动时始终稳居其前几大投资者席位，持仓7年浮盈超200亿美元；②重视 创始人对公司的影响，持仓17年后因贝索斯卸任CEO而减仓亚马逊；③不为短期利益所动，在 因美纳遭遇敌意收购时仍然给予支持，长期陪伴助其成为基因测序行业巨头；④善于发现区域 性增长机会，2008年即成立中国主题基金，5年累计回报达25.7% （目标基准20.4%）。  学习借鉴：我们认为，Baillie Gifford 确立并践行10年维度以上的长期投资理念及研究框架，是 其持续获得科技公司超额投资收益的关键因素。同时，公司的资金来源、公