2019年白银行业专题研究报告.pdfVIP

  白银资源较稀缺，以伴生形态为主：白银延展性，导电导热性位居所有金 属前列，是一种重要贵金属。全球白银的资源较稀缺，探明储量为 56 万 吨，按目前开采规模，可开采年限仅 21 年，且区域分布不均，秘鲁、波 兰、澳大利亚三国约占全球白银储量的55%，中国是全球第五大白银储量 国，在全球份额约 7.3%。白银资源存在形式包括独立银矿和伴生矿，其 中超过三分之二为伴生矿形态，且多伴生在铅锌铜金四种金属。  白银需求相对平稳，投资领域波动较大：白银的实物需求包括工业、银饰、 银币银条、银器等，其中工业领域占比超50%，近年来，全球白银的实物 需求相对稳定，2018年为3.2万吨。分领域看，白银应用的工业细分领域 较多，其中影像领域需求有所萎缩，光伏领域预计保持持续增长，其他工 业领域相对稳定；银饰需求有消费品属性，整体上稳步增加；银币银条需 求具有投资属性，白银价格影响较大。  独立银矿供给下降，全球白银供给略偏紧：白银实物供给主要为矿产银和 再生银，2018年产量为3.1万吨，略低于需求，其中矿产银占比超85%， 再生银近年来稳定在4700 吨。目前全球矿产银供给中伴生银是主体，独 立银矿占比仅约 26%。2017 年以来全球第二大独立银矿艾斯科瓦尔银矿 停产，影响全球白银供给约 2%，目前仍未有复产迹象。此外，全球部分 独立银矿品位下降，新扩建项目有限，全球矿产银供给下降。我们预计 2019~2020年矿产银供给弹性较低，白银总体供给维持略偏紧态势。  避险需求增加叠加高金银比，白银中长期价格看涨：尽管白银工业需求占 比高，但价格主要由金融属性决定，和黄金价格走势拟合度高。预计未来 全球经济不确定性以及趋于宽松的货币政策可能性提高，避险需求增加， 白银价格重心有望抬升。从金银比角度看，目前金银比略高于80，处于历 史较高水平，且矿产银供给偏紧，未来金银比继续提高的可能性较小，较 高的金银比或有所修正，也对白银价格提供一定的支撑。 风险提示：（1）白银需求减弱的风险。目前工业是白银的主要下游，但白银属于贵金属，相对 他金属价格较高，对下游有一定的成本压力。未来如果工业下游积极寻找替代品或者减少白银的用 量，这将使白银的需求受到冲击。（2）白银供给增加的风险。白银供给包括独立银矿和伴生矿， 目前由于独立银矿产出减少，白银供给偏紧。未来如果独立银矿扩产力度较大，或者铜、铅锌等金 属产能及产量增长，将可能导致白银供给增加，从而压制白银价格表现。（3）白银价格下跌的风 险。白银价格主要由金融属性决定，经济发展、货币政策以及地缘政治等诸多因素均将对白银的价 格产生影响。如果未来经济增长好于预期，货币政策宽松低于预期，可能使得避险需求下降，进而 导致白银价格下行。（4）安全生产和环保的风险。和其他金属生产相同，白银的采选冶炼存在一 定的 “三废排放”，如处理不当，将对环境产生负面影响。同时，白银生产过程存在一定的危险性， 如管理不善，容易发生安全事故。而安全生产和环保事件发生，将极大影响白银相关生产企业的正 常经营。 正文目录 一、 白银概况：延展性、导电导热性能优异 6 二、 白银需求：工业相对稳定，投资波动较大 7 2.1 总需求相对稳定，兼具工业及投资属性7 2.2 工业领域：需求基本平稳，光伏是未来增长主要驱动力 8 2.3 其他领域：银饰稳中有升，银币银条投资属性较为突出 10 三、 供给：独立银矿供给下降，白银供给略偏紧 1