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２０１８年电影院线行业专题研究报告 [Table_Su ary] 投资要点  全国票房规模超过500亿，增速趋于平缓。截至2018年10月，国内 票房市场规模达到525.45亿，同比增长9.8%，由于国庆档表现不及预 期，10月单月票房为33.64亿，同比下滑30.44%，国内电影票房增速 趋于平缓。10 月 TOP10 票房院线公司集中度同比未有明显变化， TOP10影投集中度有所下滑。  缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。2018 年 10月TOP5 电影平均豆瓣分仅为6.4，与去年同期6.94分相差较多， 在话题度上2017年TOP5影片猫眼评分观众数平均达到62.2 万，而 今年同期仅有 28.8 万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的《羞 羞的铁拳》百度指数也大幅领先今年票房排名首位的《无双》。根据我 们统计的未来几个月排片情况来看，2018年11月主要依赖进口大片的 表现，包括刚刚上映不久的《毒液：致命守护者》，后续还有包括《神 奇动物：格林德沃之罪》、《海王》、《亡命救赎》等关注度较高的影片， 12月多部国产片有望上映，包括《人间·喜剧》、《叶问外传：张天志》、 《武林怪兽》等。  10月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从1~10月来看，一、 二线城市票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、四、五线分别提升了 0.2%、0.2%、0.1%。我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内 容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消 费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会 更大，一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、二线城市。  投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。  万达电影：公司拟收购万达影视96.83%股权，预计交易价格为106亿 元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等 业务。截至2018年10月，万达电影终端院线业务共计拥有573 家直 营影院，5062块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。  我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游 电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行 业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。同时随着行业竞争 力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据 Wind一致预期，2018~2020年归母净利润分别为17.57亿、22.83亿、 25.81亿，当前估计对应19年PE为17倍，建议积极关注。  横店影视：横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至 2018年上半年拥有资产联结型影城296 家，共计1873块银幕。公司 在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。横 店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城 市影城的数量占比为69%。同时截至2017年底公司签约了300多个储 备项目，其中70%在3线以下城市。我们预计横店影视2018-2020年 归母净利润分别为 3.93 亿、4.69 亿、5.37 亿，同比增长分别为为 18.85%、19.36%、14.45%，现价对应19年PE为20倍。  风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击； 优质内容供给不足。 内容目录 受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓- 5 - 全国票房规模超过500 亿，增速趋于平缓 - 5 - 院线公司集中度未有明显变化，影投集中度有所下滑- 5 - 10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市 - 6 - 缺乏爆款是10 月票房下滑的主因 - 7 - 投资建议：关注万达电影、横店影视- 9 - 万达电影：全产业链布局的行业龙头 - 10 - 横店影视：深耕二线以下城市，布局完善- 12 - 估值情况对比- 14 - 风险提示- 15 - 影城、院线快速扩张成本加剧 - 15 - 在线视频等新媒