2019年基础化工行业专题研究报告.pdfVIP

正文目录 1.基于 VAR 模型的化工品价格与原油价格相关性分析 4 1.1.VAR模型概述及数据、变量的选取4 1.2.VAR模型构建及实证分析过程 6 1.3.实证结果及结果分析8 2.油价波动在化工产业链中的影响传导机制探讨 12 2.1.议价能力效应-以 PTA-涤纶产业链为例 12 2.2.定价机制差异 -成品油定价模式及期货对现货定价的影响 15 2.3.替代工艺效应-以烯烃、PVC 为例 16 2.4.成本效应减弱，产品自身供需失衡 18 3.不同油价变动期间，子行业盈利情况变化 19 3.1.涤纶产业链盈利历史变化及展望 20 图表目录 图表 1：炼化产业链4 图表 2：基础化工产业链5 图表 3：被解释变量选取（45 种基础化工品价格） 6 图表 4：原序列 ADF 检验结果（以布伦特原油为例） 6 图表 5：一阶差分序列ADF 检验结果（以布伦特原油为例） 6 图表 6：最优滞后阶数确定7 图表 7：VAR 模型稳定性检验（AR 根检验） 7 图表 8：系数矩阵参数估计结果7 图表 9：格兰杰因果检验结果7 图表 10：沥青价格对原油价格的脉冲响应图 8 图表 11：沥青价格对原油价格的脉冲响应图 8 图表 12：45 种基础化工品 VAR 模型及脉冲响应函数分析结果 8 图表 13：根据产业链中所处位置分类的四类化工品平均响应时间及强度 12 图表 14：根据产业链中所处位置分类的四类化工品平均响应时间及强度 13 图表 15：原油、PX、PTA、涤纶长丝价格情况 13 图表 16：PX、PTA、涤纶长丝价差情况 13 图表 17：2011-2018 PX产能、产量、进口量情况（万吨） 14 图表 18：PTA 产能扩张情况 14 图表 19：聚酯产能扩张情况 14 图表 20：成品油与国际原油价格走势 15 图表 21：PTA 期现货价格及基差走势（元/吨） 16 图表 22：PTA 流通环节库存 16 图表 23：气头/煤头/油头制烯烃工艺路线 16 图表 24：乙烯/丙烯价格走势 17 图表 25：2017 年中国乙烯原料构成情况 17 图表 26：电石法（乙炔法）PVC 工艺路线 17 图表 27：乙烯法 PVC 工艺路线 18 图表 28：原油/煤炭价格变化情况 18 图表 29：电石法/乙烯法PVC 价格（元/吨） 18 图表 30：电石法/乙烯法PVC 价差（元/吨） 18 图表 31：PC、PA6、PA66 与原油价格相关性较弱 19 图表 32：PC 供需趋向宽松 19 图表 33：不同油价波动周期子行业单季ROE （按申万三级行业分类） 19 图表 34：涤纶板块单季度ROE 变化（% ） 20 图表 35：主要上市公司涤纶单吨盈利变化（元/吨） 20 图表 36：涤纶行业主要公司产能情况 21 原油被称为“工业的血液”，众多化工产品的原材料追根溯源都来源于原 油。原油价格波动通过成本传导作用可影响化工产品价格变化，并通过改变产 品价格价差、存货价值进而影响到企业盈利。但基于不同化工品在产业链中所 处位置的不同，自身供需关系的不同，工艺路线的不同，以及定价模式上的差 异，原油价格波动对下游化工品价格价差的影响也不尽相同，在传导周期以及 影响程度强弱上会出现分化。本文旨在通过计量经济学的方法对原油价格波动 对不同化工品价格及盈利的影响进行客观的描述分析，并尝试解释其内在机制。 1.基于 VAR 模型的化工品价格与原油价格相关性分析 1.1.VAR 模型概述及数据、变量的选取 VAR 模型（向量自回归模型）是一种应用广泛的计量经济模型，是用模型 中所有当期变量对所有变量的若干滞后变量进行回归，估计联合内生变量的动 态关系，而不带有任何事先约束条件。通常用于多变量时间序列系统的预测以 及描述随机扰动对变量系统的动态影响。 变量选取： 石油炼化即原油通过常减压蒸馏、裂化、裂解、重整、焦化等工艺，加工 得到汽油、柴油、石脑油、芳烃、烷烃、烯烃、重质油、石油焦、沥青等产品。 其中，汽油柴油煤油可用作燃料；石脑油直接用作化工原料或通过裂解或重整 工艺进一步加工得到烯烃芳烃；烯烃、芳烃类产品作为有机合成中的重要基础 原料，是众多油头基础化工产品的原料来源。 图表 1：炼化产业链 资料来源：东方财富证券研究所 图表 2：基础化工产业链 资料来源：东方