2018年商业养老保险行业深度研究报告.pdfVIP

保险Ⅱ行业 应时而生：商业养老保险势在必行。中国人口老龄化、赡养比 急剧下降抚养压力加大，但第一支柱社会养老保险空账问题、 第二支柱企业年金动力缺失问题，使得养老需求矛盾日益突出。 我国商业保险经过改革开放近40年的发展已相对成熟，但第三 支柱的个人商业养老保险发展滞缓。 1）商业养老保险资产占 GDP 比重小（中国2.6%vs 美国42.5%）；2）商业养老保险替代 率低（中国1.1%vs加拿大6万以上收入人群29%）；3）密度、 深度低：密度上中国185元vs美国1258美元，相差42倍；深 度上中国0.4%vs美国2.3% （仅IRA），相差5倍。国内商业养 老保险的成熟土壤与发展的落后，为其在政策支持下的快速发 展打下基础。 税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程。2018年4月，在历 经10年的讨论与研究后，财政部联合5部门正式出台税延养老 保险政策。我国选择采用EET模式，即投保人在缴纳保费、获 取投资收益时免税，领取年金时征税。税前列支限额按照当月 工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定； 领取年金时75%部分按10%税率缴纳税收。将推出的产品可能划 分为传统非分红年金保险、分红型年金保险、万能型年金险、 投资连结型年金险四类。 税延利益测算：投保人+保险公司双获益。1）对投保人：若纳 税人年满30 岁交费期30年，则通过投保税延养老保险，可享 受0.7%-2%的税收优惠，并最终享受4.3%-5.3%的包括年金返还 的总年化收益率。2）上市险企：假如养老保险试点在3年内推 开至全国，年保费增幅30%，按当前4 大上市险 50%的市占率、 长期年金险20%新业务价值率测算，将在2019年为上市险企带 来6.4%的新增保费、3.8%的新业务价值增量。假如试点在5年 内推开至全国，则 2019 年上市险企将受益于政策提升保费 3.8%、新业务价值提升2.3%。 海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。欧 美等西方发达国家在养老体系上都搭建了“三支柱”体系，在 基本养老压力较大、行业竞争充分的美国、加拿大个人养老年 金市场发达。而代表两国的个人养金账户IRA、RRSP/TFSA都在 享受税收递延政策后快速发展。除保险公司外，海外基金公司、 信托公司同样深入参与个人养老金账户管理，受益税延政策。 站在税延的起点，国内险企可以走的更远。当前实施的年金险 税延政策在覆盖力上相对有限，政策导向更多是方向激励。随 着纳税群体的增加和老龄化的加剧，以及可能出台的后期政策， 税延效应可能会加速释放。除此之外，保险公司还可以从产品 创新、产品投资上做更多布局。2002~2003年时美国约50%的变 额年金由于超限而未享受税收优惠，但却依旧是美国年金险市 场最受欢迎的年金产品。2010 年美国变额年金销售达 1470 美元，占全美年金市场销售额的 63%。我国目前保险产品较为 单一，以定额年金为主。国内险企可探索不同类型的年金险产 品，根据不同客户需求设计和推广、进行账户和风险的匹配将 进一步打开年金险空间。除养老产品，保险公司也可扩大养老 产品的功能和服务范围，融入养老健康服务，积极开展保险 + 养老、健康+养老探索。 补齐负债短板，行业全面发展。除商业养老保险，商业健康保 险发展也备受关注。上市险企也纷纷将商业健康保险视为拉动 当下业务增长、价值提升的重要手段，陆续开发核心健康保险 产品。税延养老保险预计将缓解今年年金险销售难题，预计储 蓄险销量保持平稳或略有下滑，健康险增长 30%左右，上市险 企内含价值增幅保持15%水平，合理估值在1.5倍P/EV。而当 前四大险企估值P/EV分别为1.15倍、0.88倍、0.73倍、0.82 倍，新业务价值倍数为 1.8倍、-1.3倍、-6倍、-2倍，估值 与新业务创造价值周期被严重低估，对行业给予推荐评级。 风险提示：保费增速不及预期，市场大幅波动收益率下降 目录 1 应时而生：发展商业养老保险势在必行5 1.1 日趋严重的老龄化与失衡的三大支柱 5 1.1.1 重度老龄化，养老体制改革迫在眉睫 5 1.1.2 亟待发展的第三大支柱：社会养老保险 6 2 税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程7 2.1 十年历练今朝出炉，税延养老保险政策 7 2.2 开启商业养老保险长期空间，初步