金融工程与风险管理培训教材.pptVIP

金融工程与风险管理;4.1 远期与期货的定价;定理4.1（现货-期货平价定理）：假设期货的到期时间为T，现货价格为S0，则远期价格F0满足F0=S0erT。 证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。 假设F0S0erT ，考虑下述投资策略： 投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产（long position）， 借款期限为T，同时卖出一个单位的远期合约(short position)，价格为F0。 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要???出S0erT。;因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT ，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。 反之，若F0S0e rT，即远期价格小于现货价格的终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F0。在T时刻，套利者收到投资本息S0erT，并以F0现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的利润。 上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。;如果这只牛在10天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，假定这只小牛的现值为I，那牛的远期价格该是多少？;如果远期的标的资产提供确定的红利。假设红利是连续支付的，红利率为q。由于具有红利率q，该资产的价格才为S0。若没有这个红利存在，则该资产的价格为;两个推论（可生息资产的远期价格）;证明：从单利到复利;如果远期的标的资产提供确定的红利。假设红利是连续支付的，红利率为q。由于具有红利率q，该资产的价格才为St，它等价于价格为;敏感性分析;例4.1;ts;由此可见，由于协议利率低于远期利率（理论利率），这实际上给了多方（借款方）的优惠，故合约价值为正。反之，当协议利率高于远期利率的时候，空方获利，这意味着远期合约的价值为负。 远期合约的价值总是从多方的视角来看的！;4.2 期货合约——远期的组合;讨论：期货与远期的差异;讨论：期货与远期的差异;一般来说，远期与期货存在一定的差异： 如果期货和远期的到期时间只有几个月，那么，在大多数情况下，二者价格的差异常常小到可以忽略不计。 随着到期时间的延长，二者价格的差异可能变得比较显著。 若标的资产价格与利率正相关，则期货合约价值高于远期，反之则反 利率上升→标的资产价格上升→多头获利实现（盯市）→再投资收益增加 利率下降→标的资产价格下降→期货多头亏损→以低成本融资 ;CIR定理：期货与远期等价;证明：（by Cox，Ingersoll，Ross）;;也可以作如下分析： （1）在第0天末（第1天初）买进eδ单位的期货 （2）在第1天末（第2天初）把头寸增加到e2δ，结清上一日的eδ单位 （3）在第2天末（第3天初）把头寸增加到e3δ，结清上一日的e2δ 单位 ……. （n）在第n－1天末（第n天初）把头寸增加到enδ单位，结清上一日的e(n-1)δ 单位 。;第2天末盈亏的现值;整个投资策略，在n天末的价值为;下面，以无套利分析方法来给出远期-期货等价证明。考虑两种投资策略 策略1，构建包含两种资产的组合1： 0时刻买进一个面值为F0的无风险债券，n时刻卖出； 投资上述的期货组合 T时刻，组合1价值为;策略2：构建资产组合2 假设第0天的远期价格为G0,则在无风险债券上投资G0 第0天末买进enδ单位的远期合约 在T时刻，组合的价值为;由于期末两个组合的价值相等，即;例子：外汇远期（期货）风险估计;2、市场因子预测5月21日合约的可能值：样本区间1995年12月29日~1996年5月20日（100个交易日）;4.3 交叉套期保值;套头保值比率h ：对1份现货资产的多头（空头）头寸，要用h份期货的空头（多头）进行套期保值。由此构造的套期保值组合为： 1份现货资产的多头＋ h份期货合约的空头 在某个t时刻，该组合的价值为;套期保值模型;最优套头比h：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合风险最小的套头比h。 现货工具与套期保值工具的相关系数的平方称为主导系数（或决定系数） 基差风险：若套期保值不能完全消除价格风险，则投资者还必须承担剩余的风险，把在采取套期保值措施以后剩余的风险称为基差（basic）风险。;某个基金经理希望利用SP500指数期货对他管理的股票基金进行为期3个月的套期保值，但是该组合只包含10种股票，故组合价值变化与指数的变化不能保持完全一致，故需要计算套期保值比率;4.4 互换定价及其风险因子;利率互换中B公司的现金流量表（百万美元） ;利率互换的分解;利率互换的分解：债券模式;利