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第10章 股票投资第一节 股票定价模型第二节 股票价格指数第三节 股票的除息、除权和收益 率计算2008-2009学年第一节 股票定价模型一、股息折现模型二、市盈率模型2008-2009学年一、股息折现模型 根据收入资本化原理，任何资产的内在价值是由该资产在未来预期可得的现金流所决定，用公式表示就是： 其中:V为资产的内在价值， 为资产在t时期的预期现金流，k为现金流在某种风险水平下的适当的贴现率，并且假设贴现率在各个时期是相同的。 2008-2009学年一、股息折现模型 根据股票投资者持有期限的不同，我们分两种情况来考察股票内在价值的决定，一是投资者购入股票后永久持有，二是购入股票后在未来T时期卖掉。 ◆购入股票后永久持有 其中：V为股票的内在价值， 为股票在t时期的预期股息，k为折现率。2008-2009学年一、股息折现模型◆购入股票后在未来T时期卖掉 由于股票的预期售价依然是由T期之后的预期股息所决定，即： 由以上两式，可得： 2008-2009学年一、股息折现模型 不管投资者购入股票后永久持有，还是在未来某一时期卖掉，股票的内在价值都可以用统一的公式来决定，该模型常常被称为股息折现模型(dividend discount models,简称DDMs)。 根据对股息增长率的不同假设，股息折现模型可以分为零增长模型、常数增长模型和多元增长模型。2008-2009学年一、股息折现模型◆零增长模型(zero-growth model) 假定各时期股息固定不变，股息增长率g等于零。即 或 。 例1：假定张先生预期某公司支付的股息将永久地固定在6元/股，折现率为10％，问该公司股票的价值为多少？ 解：2008-2009学年一、股息折现模型◆常数增长模型(constant-growth model) 常数增长模型又称戈登模型(Gordon model)，该模型有三个假定条件： (1)股息的支付在时间上是永久的； (2)各期的股息增长率恒等于常数g； (3)模型中的折现率大于股息增长率，即kg。根据以上三个假设条件，我们可以得到：则 2008-2009学年一、股息折现模型◆常数增长模型(constant-growth model)例2：假定某公司股票去年支付每股股息为1.80元，预计股息增长率将永久地维持在5％水平上,折现率为11％,问该公司股票的价值为多少？ 解：2008-2009学年一、股息折现模型◆多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model) 该模型假设股息的变动在开始一段时间内并没有特定的模式可以预测，但在某时点T以后，股息按不变的比例g增长。 股息流可以分为两个部分：第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期股息的现值，用 表示，第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时期的所有预期股息的现值，用 表示。2008-2009学年一、股息折现模型◆多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model) 将两部分预期股息的现值相加，可得到股票的价值V： 目前，多元增长模型中用的比较多的是二阶段增长模型和三阶段增长模型。 2008-2009学年一、股息折现模型◆多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model) ——二阶段增长模型 二阶段增长模型假设股息的增长分为两个阶段，在时间T之前按固定比例 增长，在时间T之后按固定比例 增长。 于是， 股票的价值 2008-2009学年一、股息折现模型◆多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model)——三阶段增长模型。 三阶段增长模型假设股息的增长分为三个不同的阶段： ⑴从零时刻到第A期，股息增长率为常数 ； ⑵从A期到B期，股息增长率以线性的方式从 变化到 ； ⑶从B期开始，股息增长率维持在 不变，该增长率是公司长期正常的增长率。 2008-2009学年一、股息折现模型◆多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model)——三阶段增长模型 在第二阶段的任意时期t，由于股息增长率呈线性变化，因此 将三个阶段的股息折现相加，可得三阶段增长模型的计算公式为： 2008-2009学年三阶段增长模型—例题例：假定某公司股票期初支付的股息为1元，前2年的股息增长率为15%，然后按线性的方式下降到第7年的10%，之后股息增长率一直维持在这一水平，折现率为18%，问股票的内在价值是多少？计算如下： 解：按公式可以得到不同时期的股息增长率：2008-2009学年三阶段增长模型—例题时期股息增长率股息第一阶段115%1．15215%1．32