[财务_股票]股票有无卖空限制下有效前沿的计算.docx

有,无卖空限制下有效前沿的计算 ——于股票案例的研究 ［摘要］在丰富的金詡S资理论中，投资组合理论占有非常重要的地位,金融产品本质上 市各种金融工具的组合。现代投资组合理论试图解释获得最大投资收益与避免过风险之间的 基本权衝关系,也就是瀨殳资者将不同的投资品种按一定的比例组合在一起作为投资对象， 以达到在保证预订收益的前提下把风险降到最小或者在一定风险的前提下使收益率最大。在 中国股市上运用马科维茨模型研究投资有限前沿组合，探索风险变动规律，从而知道各股票 投资组合在达到最佳时所占的比例。 ［关键词］马科维茨模型投资组合有效前沿 投资者很早就认识到了分散的捋资金进行投资可以降｛氐投资风险，扩大投资收益。但在 第一个对此问题做出实质性分析的是美国经济学家马科维茨。1952年马科维茨发表了《证 券投资组合选择》,标志看证券组合理论的正式诞生。马科维茨根据每一张证券的预期收益 率、方差和所有证券间的协方差矩阵，得到证券组合的有效边界，再根据投资者的效用无差 异曲线，确定最佳投资组合。马科维茨的证券组合理论在计算投资组合的收益和方差时非常 精确。本文通过对在上交所上市的六只股票运用马科维茨模型进行分析，找到给定风险下的 最佳投资组合。 一， 模迎论 经典马科维茨均值一方差模型为： E；分其中是第i种资产的预期收益率:是投资组合的权重向星；是n E；分 别是投资组合的朗望回报率和方差。 马科维茨模型以期望收益率期望度星收益，以收益率方差度是风险。在本文中以股票的历史 收益率的句子作为期望收益率，可能会造成“追涨的效果,在实际中这些收益率可能会不 —样；在计算组合风险值时协方差对结果影响较大，在本文中以股票的历史收益率的协方差 度量资产风险与相关性，可能会与实际协方差矩阵存在一定的偏差. 1.前沿的计算 马科维茨均值-方差模型为典型的带约束的二次规划问题,在给定的期望收益时,方差最小 解唯一，函数如下： 给定计算相应风险最小的组合，即得到有效前沿上一点（有效组合）,给定一系列可以有效描 绘出有效前沿。有效边界是组合证券资产选择的重要基础。根据Markwitz创立的现代证券投资 组合理论,理性的投资者应具有“非满足性和“风险回避”两个特征,即一定风险下的期望收益率 最大化和一定收益下风险最小化。在马科维茨的均值-方差模型中，对于每一个给定的收益率水平, 得到的对应投资组合的方差（或标准差）比在同样收益水平的任何组合的方差（或标准差）要小，称为 有效前沿。在标准差-均值坐标系中，则是一条双曲线。收益率高于最小方差组合所对应的收益率 的组合，位于组合前沿的上半部分，被称为有效前沿，它是前沿投资组合和有效投资组合的交集部 分。前沿投资组合（Envelopeportfolio ）是指对于任意给定的期望收益水平.所具有最小方差的 投资组合构成的集合，即在图-1中位于包络线线上的投资组合。有效投资组合 （Efficientportfolio ）是指对于任意给定的方差或标准差水平，具有最大收益率的投资组合. 可行投资组合:满足投资比例之和为1 ,即的组合.如上图中的A、B、C组合。 可行集:由所有可行投资组合构成的集合，为上图曲线内部以阴影表示的区域. 前沿投资组合：对于任意给定的期望收益水平，所有具有最小方差的投资组合构成的集 合,即为途中包络线上的投资组合。以组合D为例，在所有期望收益为的组合中，组合D 具有最小方差30.24%. 有效投资组合:对于任意给定的方差或标准差水平，具有最大收益率的投资组合。 有效前沿：有所有有效投资组合构成的集合。任何一个位于该曲线下方的投资组合.其 期望收益都小于对应在有效边界上的组合，为标准差却相等。 2 .条件下计算有效前沿 记列向星如果向星z为线性方程组的解（S是方差协方差矩阵），则为前沿投资组合, 其中，即是的规范化，满足；反之，任何前沿投资组合都满足以上条件. 任何两个前沿投资组合的线性组合仍为前沿投资组合；反之，所有前沿投资组合均可由 任意两个不同的前$序且合产生。 3. 限制下的有效前沿计算 在卖空限制下求解投资组合类似于求大化问题，只是对投资组合増加了一个投资比例非 员性约束条件：其中 在有卖空限制下?前沿投资组合的求解可用规划问题表示: 二有渤沿的计算基于六只股票 从大智慧证券分析软件提取工商银行、三一重工、中国石化、上海;气车、上海机场、中 国移动六只股票的收盘价（向前除权后提取月K线数据）2010年5月31日至2011年5 月31日收卷价数据如下: 日期 雌价 三一重 工 上海机 场 中国石 化 工商银 行 中国移 动 上海汽 车 2010-5-31 5.62 13.32 8.43 4.21 73.7 14.46 2010-6-30 5.72 11.84 7.74 4.01 78.2 12.75