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２０１８年危废行业深度分析报告 投资聚焦 研究背景 危废处理行业共生性很强，与绝大部分产废工业联系密切，市场上的危废研 究报告虽然较多，但从宏观经济及供给侧角度分析较少，同时由于数据的缺 乏以及产废、治废企业前期自主性较强，对量和价的分析并不是很清晰；在 “环保督察”兴起后，市场对区域及隐性供需、业内运营能力的分析不足导 致对投资逻辑及风险的把握不足。基于此，我们尝试通过系列报告拓展研究 时间和空间，进而全面分析危废产业链，通过自上而下和自下而上相结合的 方式，更深入地分析整体行业的脉络。 系列第一篇，我们从我国危废行业的发展史入手，尝试去解答造成行业现状 的深层次原因，从历史趋势出发，结合短期波动，看清行业走势；并通过国 际比较，明确行业发展所处阶段，对未来可能要面对的方向做出预测。 我们区别于市场的创新之处 1. 将危废处置需求与工业发展相结合，从宏观经济的角度对危废产量的变 动做出解释，并通过工业结构和危废种类结构的匹配，指出行业最核心考量 因素。 2. 创新性提出“量”和“价”双驱动力解析，并对其历史性波动做出解释。 我们认为，处置量提高的驱动因素已经由工业发展转变为环保执法，价格波 动反映供需边际变化，短端呈上行趋势，长端随着供给提升将逐步回稳。 3. 行业内首次全面回顾危废行业发展史，通过对历史数据的分析，提出当 前“三大特点”和三十年的“五大趋势”，并从历史趋势的角度去解释行业 现状和预测未来走势。 4. 基于国际比较，创新性地提出“探路者”与“追随者”的角色区别，对 两者环保产业发展路径做出对比。从发展阶段的视角，对中国危废产业进行 定位，并用同样的方法对水泥窑协同处置进行分析。 投资观点 1. “量”的驱动力已经由工业发展转变为环保执法：环保压力下，危废处 置需求“历史存量+当期增量”双层叠加，产能释放速度有望加快；“价” 的波动也在反映供需的边际变化，短期上行、长期回稳。 2. 行业当前处于快速发展的窗口机遇期和标准提高的改革期，同时具备规 模优势和运营能力的公司将有望在新一轮跑马圈地中脱颖而出。 3. 对水泥窑协同处置持谨慎态度，行业发展面临规范化约束，本身实力雄 厚、管理规范的水泥企业有望依托自身资源，快速布局全国市场并接受标准 提升考验。 建议关注光大绿色环保（H）、东江环保（A+H）、海螺创业（H）。 风险分析： 行业政策发布不及预期，经营出现重大负面事件，项目拓展受制于融资环境。 目 录 1、 中国危废产业：结构——最核心的考量因素 6 1.1、 危废处置需求的增加vs 工业的发展 7 1.2、 危废处置有效产能增加有望加快 10 1.3、 需求双层叠加，行业量价齐升 11 2、 以史为鉴：双核驱动、三大特点和五大趋势 12 2.1、 漫道量价：双核解析 12 2.2、 从产能利用率、结构与行业集中度看三大特点 16 2.3、 回顾三十年轨迹：五大趋势 19 3、 展望未来：破局的节点，提标周期将至 22 3.1、 国际视野：探路者摸着石头，追随者有迹可依 22 3.2、 早熟与滞后：不比不知道，是时候改变了 24 3.3、 水泥窑协同处置：需等待政策及标准成熟 26 4、 那些重要时刻：重要节点回顾 27 4.1、 萌芽1989-1994 28 4.2、 起步1995-2002 29 4.3、 非典催化2003 30 4.4、 全面建设2004-2012 31 4.5、 2013 步入新时代 32 5、 投资建议：给予危废子行业“买入”评级 32 5.1、 光大绿色环保：出身名门，传承优质项目 33 5.2、 东江环保：乘势而动，布局全国 33 5.3、 海螺创业：背靠海螺水泥，开启水泥窑协同处置之路 34 6、 风险提示 36 图表目录 图1：危废处置供需产业链示意图 6 图2 ：改革开放以来我国第二产业固定资产投资累计同比增速 7 图3 ：我国全部工业增加值与危废产量呈正相 8 图4 ：全部工业增加值与危废产量增速中枢基本匹配 8 图5 ：行业规模扩张倍数大于危废产