A股剧烈波动不改股债均衡配置.pdfVIP

[Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 一、前期回顾：境内债强股弱，中美资产分化 （一）大类资产回顾：境内债强股弱，中美资产分化 6-7 月，海外市场与国内市场运行逻辑分化，市场呈现境外强境内弱特征。 海外市场，美联储在6 月释放了货币政策的转向信号，叠加再通胀的交易 有所淡化，市场重回复苏以及流动性转紧交易，美股继续走强并刷新历史新高， 美元走升并带动其他非美货币贬值，黄金则出现下跌。但美债并未交易政策收 紧信号，利率下行接近 30BP 至 1.2%，估计与货币市场流动性过度宽裕有关。 国内市场，7 月央行落地全面降准超出市场预期，“预期差”导致国内债 市走强，叠加月末教育行业的“双减”政策引发市场关于效率优先向兼顾公平 的猜测，各行业板块出现齐跌并引发避险情绪，资金从权益市场撤出流向债市， 十年期国债利率一度下破 2.9%，权益市场则在月末出现明显下跌。另外，国 内权益市场继续呈现结构性行情，周期、成长风格仍然占优。 另外，中外对比来看，美股与境内权益市场走势分化，美股走强而A 股、 港股下跌。同时人民币也在中美基本面分化、政策预期分化的引导下出现贬值。 图1：中美股市明显分化 图2 ：A 股的周期、成长风格近期表现仍然较优 资料来源：Wind、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 回顾我们的策略，海外市场交易流动性收紧预期、中美分化与我们判断一 致，国内市场由于超预期的降准以及行业政策突变，导致市场变化与我们的预 期存在差异。 在上一期月报中，我们认为海外市场的短期交易主线将集中在经济运行所 带来的流动性预期演变、美联储对通胀中枢上移的态度转变、以及美国CPI 见 顶回落后再通胀交易的逐渐弱化。其中部分逻辑得以验证，包括美联储的确在 6 月释放了货币政策的转向信号，通胀预期引导的交易逐步弱化等，美元升、 黄金跌印证了我们的观点。但是美联储对通胀仍然维持“通胀暂时论”，这一 3 / 19 [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 点超出预期，也导致再通胀交易阶段性再现，黄金在7 月的小幅反弹即是印证。 另外，货币市场流动性过剩导致美债利率的持续下移也与我们之前的预期不同。 我们认为国内资产的短期交易主线集中于基本面继续上修空间不大，货币 政策保持“不急转弯”的基调上，股债或维持双震荡格局。但由于降准叠加教 育行业政策突变引发市场接力式出现流动性宽松预期以及避险情绪，市场呈现 债强股弱的局面，与我们此前预期不同。 另外，我们在之前提到海内外资产因中外复苏错峰将出现境外强于境内的 资产走势，目前来看已基本得到印证。