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２０１７年铁合金行业深度分析报告 投资摘要 关键结论与投资建议 铁合金行业与钢铁行业紧密相关，钢铁行业的供需变动将直接影响铁合金下游 需求以及价格情况。相较于钢铁企业，铁合金企业小而散，议价能力弱，产品 价格往往随钢铁价格波动。 硅铁、硅锰等铁合金产品处于产能过剩状态，开工率长期处于较低水平。事 刺激会引发价格的短期上涨，如硅石限产引发硅铁价格飙升。但从长期看，产 能过剩的问题未解决，铁合金价格较难实现长期稳定的增长。 核心假设或逻辑 第一，我们认为下一阶段钢材需求增速或有所回落。固定资产投资是拉动钢材 消费的主要动力，固定资产投资增速的下滑势必影响钢材消费量的增速。此外， 供暖季环保限产也将阶段性的影响钢材需求。钢材需求的疲软会进一步抑制铁 合金需求。 第二，硅铁、硅锰产能主要集中在西北地区，且严重过剩。企业开工率较低， 但企业复工也相对较容易，一旦产品价格提升或生产成本下降，会开工生产， 反之则停工。产能过剩叠加弱议价权，使硅铁、硅锰企业长期处于微利状态。 第三，从短期看，硅铁厂的硅石库存可支持企业生产，从长期看，即使青海硅 石厂长期大面积关停，硅铁企业也可从其他省份购买到品位略低的硅石。但需 要关注硅石、硅铁企业环保限产力度是否会进一步加大，如果出现大面积限产， 仍可能影响硅铁正常供应。 第四，电力成本是硅铁生产成本最主要的构成部分，电价低的地区如青海或具 备自发电能力的企业，会享有较大的成本优势。 第五，我国锰矿依赖进口，目前港口库存达年内最低值，随着港口库存的变动， 锰矿港口价格呈现反向波动，使硅锰企业生产成本上扬，也对硅锰价格形成了 一定支撑。 第六，硅铁、硅锰目前都处于产能过剩状态，在没有外界环保检查等因素的刺 激下，价格或将继续回落，至略弱于钢铁价格走势，使铁合金生产企业保持微 利的价格区间。 与市场预期不同之处 我们全面分析了硅铁、硅锰行业的产能、需求、成本、价格情况。一方面对企 业的生产成本进行拆分，力求从微观层面追踪企业成本。一方面分析铁合金与 钢铁行业的关联，希望从宏观层面预测价格走势。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，钢材价格下跌幅度超预期，拖累铁合金价格走势。 第二，铁合金企业环保限产力度加大，改变供需格局，刺激价格上涨。 内容目录 铁合金与钢铁行业紧密联系 5 铁合金供给逐步回落 5 铁合金净进口量连年提升 7 铁合金需求增速回落 9 硅铁价格仍有回落空间 12 世界最大硅铁生产国 12 产能严重过剩 13 需求温和提升 15 电力成本差异决定生产成本高低 16 价格回落 18 锰矿价格上升挤压硅锰利润空间 20 西北地区高速发展 20 需求阶段性增长 22 锰矿港口库存出现回落 23 硅锰企业利润受上游挤压有所下降 25 相关上市公司28 鄂尔多斯——全球最大单体硅铁生产企业 28 中信大锰——占有丰富的锰矿资源 28 占有锰矿资源企业 29 国信证券投资评级30 分析师承诺30 风险提示30 证券投资咨询业务的说明 30 图表目录 图1：我国铁合金产量情况（万吨，% ） 5 图2：2015 年各省铁合金产量（万吨） 6 图3：内蒙、广西、宁夏地区铁合金产量（万吨） 6 图4：国内淘汰铁合金落后产能情况（万吨） 7 图5：铁合金冶炼行业固定资产投资完成额（亿元） 7 图6：我国铁合金出口数量及同比增速（万吨） 7 图7：向日本、韩国出口铁合金量及占比（万吨，% ） 8 图8：我国铁合金进口数量及同比增速（万吨，% ） 8 图9：从南非、哈萨克斯坦、印度进口铁合金量（万吨） 9 图 10：2016 年铁合金进口品种占比 9 图 11：铬铁、镍铁进口量（万吨） 9 图12：我国钢材产量与铁合金月度表观消费量（万吨） 10 图13：铁合金外黑色金属冶炼及压延加工业及铁合金冶炼业用电量环比情况（% ）. 10 图14：固定资产投资当月增速（% ） 11 图 15：房屋当月新开工面积（万平方米） 11 图 16：商品房当月销售面积（万平方米） 11 图 17：世界硅铁及工业硅产量情况（千吨） 12 图 18：硅铁出口量（万吨） 13 图 19：硅铁进口量（万吨） 13 图 20：主产地硅铁年产量（万吨） 13 图 21：主产地分月硅铁产量情况（万吨） 13