2018年维生素原料药行业深度研究报告.pdfVIP

投资要点 维生素原料药：生产寡头垄断，下游饲用涨价不敏感 维生素原料药行业经过多年行业并购整合和国际产业转移，已经形成中国、 德国BASF和荷兰 DSM三极生产格局，大部分细分品种生产集中在少数几 家企业中，形成寡头垄断格局；下游以饲用为主 （VC除外），由于维生素添 加剂在饲料成本中占比极小（1%），客户对维生素产品涨价不敏感；供给 端是价格周期波动主要策源地，下游需求稳定和刚性，生产寡头垄断格局下， 企业各种原因的停复产极大影响相应品种市场供应，环保停产和生产事故是 主因。 我国空前严厉环保政策下，原料药行业周期性弱化，价格高位成新常态 绿水青山就是金山银山，我国从2016 年开始，中央层面已经下派督察组连 续进行首轮四批中央环保督查，督查范围涵盖全国31个省市，并且保持后 续环保督查常态化，环保政策空前严厉。维生素原料药从2016 年开始迎来 新一轮全行业大范围价格上涨周期，并且价格维持高位成为新常态，维生素 原料药行业周期性弱化。 主要细分产品分析：VA、VE、VB2、VB5及其相关代表企业 整体看，维生素饲用价格指数于去年底创出398.9点的多年历史新高，维生 素产品涨价不是局限于个别产品的涨价，而是大范围的涨价，只是存在涨 节奏先后。VB5 从 2016 年初开始涨价，去年 6 月份受山东环保督查影响 开启第二轮涨价，高价格已经维持两年多；VA与VE受去年 10月BASF火 灾事故影响，价格分别上涨 10倍和 1倍；VB2 价格仍在持续上涨中；VC 产能仍过剩严重，但是国际需求旺盛，出口不断放量，叠加津京冀更加严厉 的环保政策，价格上涨1倍。 维生素原料药投资组合 目前大部分维生素上市公司已经公布2017年年报预告，同时部分公司已经 公布一季度业绩预告，同比都录得大幅预增，我们认为环保政策只会更紧， 而不会放松，维生素原料药价格维持高位是新常态。我们看好全年维生素行 业的整体性机会，投资组合推荐关注： VA\VE 龙头：新和成（002001）、浙江医药（600216）； VB2：广济药业（000952），市场份额占比50%左右； VB5：亿帆医药（002019），VB5龙头，从2016年初到现在，泛酸钙（VB5） 价格已经维持长达两年200 元/kg 以上的高价； VC：东北制药（000597），全年VC销量预计2万吨。公司VC完全成本约 26元/公斤，业绩弹性较大。 风险提示 维生素原料药价格大幅波动、行业新增产能加剧产能过剩。 目 录 一、维生素原料药：生产寡头垄断，下游饲用为主 5 （一）维生素概况 5 （二）世界维生素生产格局演变：中国、巴斯夫（BASF）和帝斯曼（DSM）三极格局 6 （三）维生素下游：动物饲料占比70% 以上，下游企业涨价不敏感 7 （四）供给端是价格周期波动主要策源地，环保停产和生产事故是主因 7 二、新常态：周期性弱化，价格行业整体性上涨 7 （一）过去：行业长期供大于求，周期性明显 7 （二）现在：周期性弱化，行业价格整体性上涨 8 三、维生素主要细分品种分析：概况、市场格局、价格回顾与展望 10 （一）维生素A （视黄醇） 10 1、概况：需求格局以人用为主 10 2 、市场格局：全球六大生产商寡头垄断，国内三大厂商占比38% 10 3 、价格回顾与展望： BASF 爆炸事故 VA 价格创出历史新高11 4 、代表企业及业绩弹性分析 12 （二）维生素B2 （核黄素） 13 1、概况：饲用为主，技术和资金壁垒阻新进者 13 2 、市场格局：广济药业、巴斯夫、DSM 寡头垄断，CR3 约80% 13 3 、价格回顾与展望： VB2 价格开始小幅回升 14 4 、代表企业及业绩弹性分析 15 （三）维生素B5 （泛酸钙） 16 1、概况：饲用为主，技术和资金壁垒阻新进者 16 2 、市场格局：亿帆医药等国内企业唱主角，CR3 约85% 16 3 、价格回顾与展望： 山东环保