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基于跨所有制并购的中小企业债务融资成本研究 摘要：跨所有制并购是民营企业参与混合所有制改革的重要途径。文章选取2015—2019年深沪A股上市公司数据，从债务融资成本的视角研究民营企业跨所有制并购的经济后果，并进一步探讨会计信息质量对上述关系的中介效应。研究发现：跨所有制并购能显著降低民营企业债务融资成本，并且会计信息质量具有中介效应，中介效应占总效应比重为19.68%。文章研究了跨所有制并购对民营企业债务融资成本的影响程度及影响机理，拓展了民营企业参与混合所有制经济改革的经济后果，为混合所有制改革推进提供新动力，同时丰富了混合所有制改革对民营企业债务融资影响路径的研究。 一、引言党的十八届三中全会强调“混合所有制经济是基本经济制度的重要实现形式”，并提出民营企业参与国有企业改革，开启了混合所有制改革的大潮；党的十九大报告明确“发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”，为混合所有制改革提出更高的目标。2020年10月，发改委颁发《关于支持民营企业加快改革发展与转型升级的实施意见》，进一步鼓励民营企业参与混合所有制改革。本文旨在混合所有制改革视角下，研究跨所有制并购能否降低企业债务融资成本，并在此基础上探索跨所有制并购对企业债务融资成本的影响路径。现有文献从理论探讨和实证分析两个方面分别对混合所有制改革进行研究。其中理论探讨多偏重于对混合所有制改革的内生优势和改革路径的分析，如黄速建本文基于现有文献，从债务融资成本的角度探讨跨所有制并购对企业的影响，并以会计信息质量为中介，探讨混合所有制改革对债务融资成本的影响路径。本文的贡献主要体现在两个方面：（1）从债务融资成本的视角，拓展了混合所有制经济并购的经济后果，为混合所有制改革推进提供新动力，也是对跨所有制并购研究的重要补充。（2）从民营企业的视角，验证并衡量会计信息质量在混合所有制改革中对债务融资成本影响的中介效应，丰富了混合所有制改革对企业债务融资的影响路径。二、理论基础与研究假设（一）跨所有制并购对民营企业债务融资成本的影响混合所有制改革的核心是市场化，从根本上讲，一方面可以引入其他所有制资本参与国有企业产权制度的改革和治理机制的完善；另一方面，企业通过与国有企业的融合发展，能够利用国有企业的优势，弥补自身发展中面临的短板，发挥协同效应，提高企业竞争力1. 基于外部信贷歧视视角民营企业的融资方式分为内部融资和外部融资。在所有外部融资方式中，通过银行信贷获得资金是最主要的融资方式，然而，由于存在信息不对称，我国民营企业很难获得银行贷款，同时由于过去我国实行计划经济体制，国家侧重支持大型国有企业，使民营企业在获得授信过程中面临制度偏见和规模歧视2. 基于内部公司治理视角由于民营企业中多数为家族企业，管理者权力过于集中，容易产生“一言堂”现象，同时治理结构冗余、缺乏监督和约束导致民营企业内部治理弱化因此，本文提出假设1:H1：跨所有制并购降低了民营企业债务融资成本。（二）会计信息质量的中介效应民营企业跨所有制并购能显著提升会计信息质量。一方面，对于企业内部而言，在国有企业会计信息质量普遍高于民营企业的前提下企业会计信息质量的高低与企业内部控制制度有很大关系因此，本文提出假设2:H2：跨所有制并购通过提升会计信息质量降低企业债务融资成本，即会计信息质量具有中介效应。三、研究设计（一）样本选择与数据来源2015年，发改委提出《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，并出台一系列政策鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见。据此，民营企业参与混合所有制经济改革相关政策得到完善，也刺激了更多的民营企业参与到混合所有制改革中。为了保证回归样本的连续性和样本量的要求，本文最终选取2015—2019年深沪A股中发生并购行为的上市公司为研究样本，并参考相关文献做出如下处理：（1）只保留主并企业（买方）性质为民营的样本；（2）剔除金融保险行业公司，剔除ST、*ST等公司，剔除重要数据缺失或匹配后数据缺失的样本；（3）剔除并购方式为资产剥离、债务重组、资产置换、股份回购的样本；（4）剔除土地、资产购置等资产收购交易，保留股权收购样本；（5）只保留并购交易已完成且交易成功的样本；（6）剔除关联交易样本，剔除跨国并购样本；（7）为了控制异常值，对连续变量在1%分位进行Winsorize数据缩尾处理。最终得到641个样本观测值。本文并购数据均来源于CSMAR经济金融研究数据库、Wind数据库，其中并购买方企业和标的企业的性质通过百度、搜狗等搜索引擎手工整理，并通过Spss22和Exc e l(2013）整理数据，采用Sta ta 15.0分析数据。（二）变量定义1. 被解释变量