食品饮料行业市场前景及投资研究报告：白酒，全国次高端，区域次高端.pdfVIP

[Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 食品饮料行业 行业评级 买入 前次评级 买入 白酒：2022 ，从全国次高端到区域次高端 报告日期 2021-08-19 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。 44% 复盘2009-2012 年、2015-2018 年两轮白酒牛市，每一轮牛市的第四 34% 年，往往会出现区域次高端酒企业绩超预期增长，同时带来超额投资回 25% 报。2018 年上半年，区域次高端酒企古井贡/洋河/今世缘/ 口子窖的股 15% 价累计涨幅分别达到 31.14%/8.95%/52.20%/35.72% ，涨幅超越白酒 5% 板块平均水平。2012 年，区域次高端酒企老白干/伊力特/青青稞/金种 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 -5% 子股价累计涨幅分别达到94.85%/83.42%/57.98%/36.25% ，涨幅远超 食品饮料 沪深300 白酒板块。业绩方面，2018 年，古井贡/洋河/今世缘/ 口子窖业绩增速 触及该轮牛市最高点，分别达到 46.92%/22.60%/28.60%/37.61%。 [Table_Author] 2012Q3 ，老白干/伊力特/青青稞/金种子实现高基数下业绩超预期增 长，业绩增速分别达到98.90%/48.51%/45.18%/50.83%。  背后的逻辑：升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。 区域次高端酒企业绩存在触发拐点的区间：升级产品收入占比 20%- 30%及以上。到达该区间后，一方面升级产品占比提升后对公司总体收 入拉动作用明显增强；另一方面，升级产品消费氛围和流行性初步形 成，大量前置性费用投入和折扣开始缩减，出现收入提速和净利率提升 的“双击”。上轮牛市期间，升级产品的放量成为区域次高端酒企业绩 加速关键驱动：古井贡主要依靠古8，洋河依靠M3 及以上产品，今世