融资租赁行业信用分析报告：禀赋决定竞争格局.pdfVIP

证券研究报告 固收 禀赋决定竞争格局—融资租赁行业信用分析 华泰研究 2021 年8 月18 日│中国内地 深度研究 报告核心观点 融资租赁企业禀赋差异较大，一般来说股东背景直接决定企业主营业务和优 势资源，部分细分领域专业化程度和集团协同要求很高，行业具有护城河。 在深入分析融资租赁企业信用时，我们首先按照主营业务及股东背景区分， 将租赁企业分为厂商系、第三方、平台类三种类型，不同类型的融资租赁企 业在融资能力及业务布局方面存在较大差异。我们从融资能力、业务能力、 财务情况三个维度对租赁公司进行分析，综合判断企业竞争格局和受政策影 响范围。建议挖掘股东实力雄厚、融资能力强，或者业务具有协同性或竞争 壁垒的租赁公司，规避目前受监管压制和平台政策影响较大的公司。 融资租赁新规落地，开启行业强监管时代 2020 年6 月9 日，银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，对融 资租赁企业的经营范围、杠杆率、租赁资产占比、业务集中度和关联度提出 明确要求，并启动“银保监会-省人民政府级-地方金融监管部门”三级监管， 明确给出租赁资产质量与企业经营状态定义，推动行业加速整改、有序出清。 监管发布后，部分有存量债的融资租赁企业经营情况与监管指标尚有差距， 未来将面临较大拓客与转型压力。 不同类型的融资租赁企业融资能力及业务模式差异较大 融资租赁企业融资成本主要取决于股东实力和对公开市场融资依赖度。业务 模式上，厂商系租赁企业对大股东依赖度高，风险相对可控，监管集中度要 求下部分企业开始发展市场化业务谋转型；第三方租赁企业股东多为大型资 本集团，由于缺乏股东业务支持，业务差异性较大，信用分析兼顾其融资能 力及业务壁垒；平台类租赁企业股东为地方投融资集团，业务具有一定的政 策性和公益性，需要重点关注其业务集中区域的债务压力和不良率。 融资租赁发债企业财务情况有所分化 受疫情影响，2020 年融资租赁企业总资产增速有所放缓，租赁资产质量有 所下沉，不良率较往年有所攀升。盈利方面，行业整体利润率水平尚可，但 营收分化依然显著，分企业类型来看，第三方与平台类企业盈利能力较强， 厂商系租赁企业盈利能力偏弱且受疫情冲击明显。现金流层面，融资租赁企 业经营情况差异较大，部分企业业务规模有一定扩张，行业整体融资缺口不 大。偿债能力方面，行业特点导致租赁企业负债期限短于租赁资产到期期限， 短期流动性承压。近年来租赁企业不断拓展公开市场融资渠道，调整资产负 债期限结构，并且使得融资成本更加市场化。 投资建议 融资租赁新规引导租赁企业聚焦主业规范化发展，融资租赁行业由于初始禀 赋和赛道选择，直接决定了业务竞争格局和受政策影响范围，目前专注于门 槛较高的资产业务的融资租赁，本身行业具有护城河，竞争格局尚可，具有 挖掘空间。而市场化的融资租赁公司，则需要在分化的行业竞争格局中，规 避风险，找寻具有优秀融资能力与业务能力的投资机会。关注平台类业务较 多及集中度较高的租赁公司的潜在风险。 风险提示：融资租赁监管政策变化风险、租赁公司披露信息不完全口径不一致。 1 固收研究 正文目录 租赁资产资质分化，行业信用风险有所提升4 疫情冲击下租赁资产资质分化，融资租赁行业整体发展速度放缓4 宏观政策调控助力经济恢复，租赁企业融资情况有所改善5 融资租赁新规落地，开启行业强监管时代9 《融资租赁公司监督管理暂行办法》出台，引导融资租赁公司聚焦主业、规范化发展9 监管层级细化推动行业有序整改、加速出清9 部分融资租赁企业面临监管指标考核压力12 融资租赁发债主体信用资质分析14 融资能力14 业务能力16 财务分析23 融资租赁行业企业融资情况梳理27 融资租赁行业企业存量债梳理27 投资建议28 风险提示29 2 固收研究 图表目录 图表1： 租赁企业以外资租赁为主4 图表2 ： 202