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２０１６年电力设备与新能源行业分析报告 ２０１６年电力设备与新能源行业分析报告 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：我们预计2016年电机驱动系统市场大约在 160亿左右， 同比增长超过30%，到2020 年相对应的电机驱动系统市场超过 500亿元。核心假设条件为： 1、根据我们电池材料深度报告中的预测，2016 至2020年的新能源汽车产量将分别达 56.7、 72.1、108.4、140.5和215.6万辆。2、根据上海大郡、上海电驱动收购报告书数据，我们假设 不考虑变速箱、电池包等部件商用车、乘用车和专用车的驱动电机及电机控制器单套价格大约 在 6万元、2万元和2万元左右。未来，随着新能源汽车性能的与日俱增，驱动电机和电机控 制器的输出功率也将逐年提高，支撑价格不大幅下滑。专用车的车辆大小以及输出功率与乘用 车最相近，因此电机驱动系统也相近。 我们与市场不同的观点： 我们认为未来电机电控系统主要由独立供应商来提供，主要理由为：1、独立供应商在驱 动电机、电机驱动与控制技术研发上比整车厂更有积淀；2、独立供应商，特别是从事工业电 机、变频器行业的公司，在采购元器件时有规模效应，采购成本更低；3、从国际经验看，除 少数日本车企自产电机驱动系统外，欧美、日韩新能源汽车电机驱动系统由独立供应商提供。 我们认为国内电机电控独立供应商业绩弹性不亚于电池及其材料供应商，主要理由为：1、 十三五期间新能源汽车产量复合增长率近 60%；考虑到单车电池用量每年增长，动力电池需 求复合增长率约 40%；考虑到单套价格略低的乘用车比重逐步提升，电机控制器市场复合增 长率超过30%，三者均是非常快的增长；2、国内电机电控市场全部为国内供应商所占，而国 内动力电池供应商未来会面临国外三元电池供应商（如A123、三星、LG）的竞争压力，特别 是已在国内设厂的三星、LG 和松下；3、与动力电池供应商相比，即使是优秀的电机电控公 司市占率也非常低，2015年以电机为切入点的大洋电机约13%、正海磁材和蓝海华腾在2-3%， 而比亚迪国内市占率约22%、国轩高科约12%；4、与电池材料供应商相比，电机电控的电力 电子、定制化、解决方案式的行业属性注定了优秀的独立供应商市场份额将稳步提升，价格波 动小。电池材料公司类化工企业需要强大的集团公司支持，一方面是持续的研发投入，另一方 面是在价格持续下跌时集团支持渡过行业寒冬。 行业估值与投资建议：2016 年，新能源专用车、乘用车补贴下滑幅度较客车小，专用车 产量基数小或复制2015年新能源客车的爆发性增长、一线城市不限购不限行以及二三线城市 微型车性价比高继续带动乘用车快速增长。我们看好优秀的电机电控供应商，之前专注于客车 的供应商如果能够抓住客车市场的爆发，那就比其他公司更容易抓住专用车的爆发和扎根乘用 车，已经切入乘用车市场的公司可以继续享受乘用车这个大蛋糕。推荐商用车动力总成竞争力 强、布局充电桩运营的最小市值的电机驱动系统上市公司合康变频；商用车电机控制器地位稳 固、发力物流车和乘用车的蓝海华腾和汇川技术；高压直流继电器有望进入tesla供应链、具 备全球竞争力的继电器公司宏发股份；电机控制系统步入收获期，携手安凯汽车布局智能汽车 电网、无人驾驶等领域的优秀光伏逆变器公司阳光电源。 行业表现的催化剂：新能源专用车市场爆发；下半年新能源汽车抢补贴，月度销量持续 高增长；优秀电机电控供应商实现商用车到专用车和乘用车的客户开拓。 主要风险因素：新能源汽车产量增长不达预期；行业竞争格局加剧。 ２０１６年电力设备与新能源行业分析报告 目 录 一、汽车电动化，产业链上游重新调配3 （一）电池、电机、电控三大核心零部件使得零部件总数减少1/3 3 （二）电机驱动系统价格由电机功率、数量和技术难度决定 5 （三）2016 年电机电控市场约 160 亿，同比增长超30% 9 （四）汽车电动化还将带动继电器价值与数量的双升 11 二、集成化的永磁同步电机是技术发展趋势12 （一）电机核心零部件由整机厂内部配套逐渐转为外部采购 12 （二）永磁