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朴树教育经营分析报告 2021年3月 图表1:公司VIE 架构 注：→代表 100%股权控制， ---代表合约安排 资料来源：公司资料 图表2: 朴新课程体系 资料来源：公司资料 - 3 - 图表3:公司发展历程 资料来源：公司资料 图表4:公司管理层介绍 公司管理层 年龄 职位 履历 公司创始人 沙云龙 44 董事会主席/CEO 新东方高级副总裁（2001-2014） 长江商学院工商管理硕士 公司独立董事（2018.6-至今） 胡明 48 独立董事 中信出版集团董事（2016.9-至今） 公司董事（2015-2018.6） 华谊兄弟管理职位（2005.5-2016.2） Hongshi资产管理总经理 中国建设银行/华夏证券（1988-1998） 范勇宏 独立董事 中国资产管理总经理，中国资产（香港）董事会主席（1998-2013） 中国人寿资管首席投资官（2013-2015） 银科投资 财政部财政科学研究所经济学博士 公司独立董事（2019.2-至今） 王能 哥伦比亚大学商学院房地产与金融教授 47 独立董事 上海财经大学金融学院名誉院长和学术主任 国家经济研究局研究助理 斯坦福大学商学院金融博士学位 公司CFO（2017.10-至今） 王鹏 43 CFO 中国恒天集团有限公司高级副总裁（2016.10-2017.10） 新东方旗下一所学校校长（2010.3-2016.10） 中国人民大学经济学博士 资料来源：公司资料，第一上海整理 公司业务介绍 朴新教育的业务包括 K121、课程 教育、出国留学和咨询，K-12 辅导以各种形式提供应试教育服务，例如基于课堂的课后补习，全日制指导大 家线下培训机构分布学入学考试和艺术学院入学考试的准备，以帮助学生提高学业成绩。课程涵盖了所于全国 32 个城市，另也 有 K-12 学科，包括数学、英语、语文、物理、化学、生物、政治、地理和历史， 在推进 OMO 模式。2020 年 4 - 前 3 季度为 292 万人次学以及针对中国艺术学院入学考试的专业艺术技能培训。 生提供高品质教培服务。 K-12 课程贡献了 18 和19 年收入的 53.1%和 62.1%，贡献了 18 和19 年付费学生人次的 95.6%和 90.8%，其付费人次在第二、三、四季度都明显高于第一季度，这一般是由于大部分学生选择联报课或在前一年就报完寒假班和春季班，此外寒假由于时间短，课程量也相对较小。20 年由于新冠肺炎对出国业务的影响，公司 K12 业务更是成为主要的营收和增长支柱，2020 年 3 季度公司 K12 收入占比达到 73.1%。 除此以外，朴新还提供一站式留学服务，包括留学申请入学考试、语言考试和全方位咨询服务。出国留学 18 和 19 年收入占比分别为 46.9%和 37.4%，但由于出国留学咨询及培训项目单价高，所占付费学生人次不超过 10%。20 年由于新冠肺炎蔓延对出国业务造成重大影响，20 年前 3 季度收入同比-38%至 5.5 亿元。 公司 2018 年 11 月推出朴新网校在线教育模式，课程价格从 699-1920 元不等，主要为基础 K-12 课程在线教育辅导，同时提供免费或超低价（10 元）的试听课程， 2020 年前 3 季度朴新网校收入占比约 4%至 0.8 亿元，亏损严重。由于在线双师大班课竞争激烈，公司已于 20 年底将朴新网校剥离给跟谁学。我们预计朴新网校 20 年亏损 1 亿元左右，网校剥离有利于公司减少亏损，并重新聚焦 K12 教培线下和 OMO 业务。 ２、教学模式 朴新教育 400 家线下培训机构分布于全国 32 个城市。课后辅导服务中，既有大班教学，又有个人化定制服务。朴新会评估每位学生过去和当前的学习成绩以及未来的学习目标，并根据科目、年级水平、时间安排和预算提出建议，以满足学习需求。例如，朴新提供三个不同级别的 K-12 数学辅导课程：标准课程、高级课程和经营课程，提供差异化教学模式，以最大程度帮助学生。教学采用双师模式，除主讲老师外，辅导老师会跟踪每个学生的表现和进度，并定期与学生及其父母进行沟通。在 2019 年 1 月新开设了线上答疑辅导专栏，进一步提高学习效率和效果。 个人定制的课后辅导课每班一般不超过 6 人，通过解决科目弱项，增强应试技能，并养成学习习惯来提高学业成绩。春季和秋季学期一般每周两到三次，寒暑假期间一般每周四到五次，每课时在 150-600 元不等，学生可随时退出课程并退还未授课的学费。 在 2019 年 4 月，朴新开始提供全职辅导，旨在帮助高中学子准备高考或艺考，一般持续 6 到 9 个月时间，学费为 40,000-60,000 元每人。 ３、高品质教学服务 对于一个课后教育辅导机构来说，教育服务质量至关重要，有利于品牌形象的建